天风证券-兴发集团-600141-磷化工景气有望底部抬升，公司逆势扩张弹性大-180401

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        公司2017年实现归母净利3.2亿，符合市场预期  
        公司发布年报，2017年营收157.6亿（+8.4%）；归母净利3.2亿（+215%）。  
        草甘膦、有机硅涨价，磷肥扭亏为盈，驱动2017年业绩高增长  
        2017年业绩增长主要受益草甘膦、有机硅盈利改善，全年草甘膦均价为23754元/吨（+27%），价差9314元/吨（+24%），公司销量11.1万吨；有机硅均价23181元/吨（+63%），价差12309元/吨（+119%），公司销量4.8万吨，因技改销量同比减少2.7万吨；磷酸一铵1910元（+10%），价差313元（+13%），公司销量24.4万吨，宜都兴发扭亏为盈；全年磷矿石均价221元/吨（-1.56%），因环保停工因素同比减少30万吨，对业绩增长略有拖累。  
        有机硅和草甘膦景气继续上行，磷矿石景气底部抬升弹性大  
        草甘膦原药国内有效产能约68万吨，年产量50-55万吨，开工率近80%，目前已经从周期底部走出来，未来随着行业整合推进，预计对下游商议价能力将显著提升，行业有望持续盈利，公司18万吨产能有望贡献显著利润。有机硅行业自2016年供需反转后，2018年开工率近90%达到极限，2019年底之前无新增产能，需求继续每年增长6%以上，行业继续高景气，公司20万吨单体产能位居行业前列，继续显著受益高景气。磷矿石行业在周期底部4年多，本轮环保高压有望继续对行业供给产生较大影响，湖北地区28%磷矿石价格年初以来已经上涨100元/吨，2018年我们预计行业景气度将从底部逐渐向上抬升，公司每年600多万吨产量，涨价业绩弹性大。  
        逆势扩张的磷化工龙头，内生+外延成长空间广阔  
      2013年至今，国内磷化工景气持续下行，但公司逆势加大扩张步伐，累计投资近50亿，以外延和内生方式齐发力，不断做大磷矿石体量，整合并做强有机硅、草甘膦业务，同时大力向磷化工下游高附加值精细化工品布局，成功打造国内磷化工巨头的雏形。随着年初15亿定增资金到位，募投项目正按部就班推进，投产后湿法磷酸和磷肥产能将进一步扩大，相关产品盈利能力有望显著提升；并购内蒙古腾龙后草甘膦龙头地位得到进一步巩固。公司围绕磷矿石资源，打造的多元一体化经营模式成本优势显著，抗周期波动和风险能力、向下游延伸能力强，长期发展空间广阔。未来几年随着行业逐渐回暖，业绩有望不断兑现。  
        盈利预测与估值：因产品价格超预期，上调18-20年盈利预测至4.7/6.1/7.5亿（此前预计18-19年为3.6/4.0亿），PE19.5/14.9/12.3倍；考虑到磷矿石涨价弹性大，18-19年业绩高增长，给予18年30.4倍PE。买入评级。  注：以上产品量价、项目、并购等数据信息全部来自公司公告、百川资讯。  
        风险提示：产品价格下跌；定增项目投产不达预期；环保的不确定性影响