华西证券-钢研高纳-300034-中报业绩超预期，青岛产业基地成效显现-210813

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事件概述公司发布2021年半年度报告：21H1实现营收8.30亿元，同比增加24.12%；归母净利润1.76亿元，同比增加98.19%；营业利润2.08亿元，同比增加52.48%。

分析判断:1、公司主营业务包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等。

铸造高温合金方面，公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力，以及高温合金叶片、精密铸造合金制品等的批量交付能力；变形高温合金方面，公司在航空发动机盘锻件、汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术；新型高温合金方面，公司具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。

2、青岛高纳分红0.48亿元，青岛产业基地成效显现。

21H1公司营业利润2.08亿元（+52.48%），主要原因是联营企业青岛高纳分红0.48亿元致投资收益同比增加0.49亿元，该分红具有可持续性。

公司直接持有青岛高纳10%股权，联营企业青岛钢研（公司与钢研大慧各持有其50%股权，公司持有钢研大慧5%股权）持有青岛高纳90%股权。

青岛高纳主要承担青岛产业基地的立项、建设、运营任务，而青岛产业基地旨在解决科研试制与批产相互影响、开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理以及布局高温合金领域内的先进材料、工艺方向以及应用急需的特种实验平台等问题，基地项目包括铝镁钛轻质合金精铸件项目（年产铝镁钛航空熔模铸件187.5吨）、高温合金精铸件扩产项目（年产航空高温合金精密铸件950台/套），项目的实施有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，提升公司综合实力，形成新的利润增长点。

3、铸造和变形高温合金毛利率下滑，新型高温合金发展良好。

21H1铸造高温合金收入5.15亿元（+20.30%），毛利率30.28%（-7.03pct）；变形高温合金收入1.98亿元（+8.68%），毛利率21.50%（-6.63pct)；新型高温合金收入1.14亿元（+106.50%），毛利率59.89%（+17.37pct）。

综合毛利率32.34%（-3.04pct），主要是铸造、变形高温合金毛利率下滑所致。

新型高温合金发展势头良好，收入规模翻倍有余，规模效应显现，毛利率大幅改善。

4、公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商，将受益于航发集团主机厂各型号放量。

1）材料端，新型军机加速列装+存量军机换发周期缩短+新型号发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求迫切，四重因素催生国内高温合金确定性高增长。

2）制品端，主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务饱和，外购比例持续提升，公司有望承接部分生产环节外溢订单，成为主机厂重要的新材料研发与铸锻件外协商，产品附加值大幅提升。

投资建议高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点，下游航空发动机放量带来高景气需求，公司作为国内高温合金材料及制品的重要研制生产单位，核心受益。

考虑到青岛产业基地和新型高温合金业务超预期，将2021-2023年营收由19.41/24.42/31.27亿元调整为20.61/26.90/34.68亿元，归母净利润由2.76/3.59/4.77亿元调整为3.46/4.50/5.88亿元，EPS为0.71/0.93/1.21元，对应PE为61/47/36倍。

维持买入评级。

风险提示军用航空发动机放量进度不及预期，新品转批产进度不及预期。