民生证券-好莱客-603898-业绩持续快速增长，看好未来多品类发展空间-180327

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        一、事件概述
        3  月26  日晚，公司发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入18.63  亿元，同比增长30.02%；实现归属于上市公司股东的净利润3.48  亿元，同比增长37.95%；实现基本每股收益1.15  元，拟每10  股派发现金3.26  元（含税）。
        二、分析与判断
        持续拓展渠道、推行全屋定制战略，助力公司业绩快速增长
        公司2017  年营收、归母净利润分别同比增长30%、38%，分季度看，2017Q4分别实现营收、归母净利润6.12  亿元、1.25  亿元，分别同比增长27.97%、26.55%，公司业绩保持持续快速增长。
        报告期内，公司盈利能力相对稳定，毛利率同比下降1.64pct  至38.34%，尽管广告宣传力度、研发投入加大使得销售费用与管理费用增长较多，净利率仍上升1.08pct  至18.68%。
        衣柜量价齐升，橱柜、木门品类延伸打开成长空间
        衣柜方面，公司通过推出16800  全屋套餐、优化产品结构，使得平均客单值增加15%以上；同时受益于有效的品牌推广及营销活动策划，单店获客量亦有提升，同店销售同比增长超过20%。此外，公司持续推进渠道下沉，截至2017年底公司拥有经销商门店超过1500  家。
        展望18  年，公司将进一步践行全屋定制战略，新品类橱柜将通过橱衣综合店形式为衣柜引流，预计将于18  年上半年全面上市；木门作为战略重点，也将于18  年下半年上市。推出新品类有望进一步提升客单价，打开未来成长空间。
        产能布局进一步完善、股权激励再度实施，助力公司未来发展
        产能方面，随着惠州二期工程顺利完工投产以及从化基地建设的顺利推进，公司已形成华南三角基地群，顺利投产后可保障40  亿以上产能任务。此外，公司正加快推进好莱客（湖北）定制家居工业4.0  制造基地项目的建设，项目竣工满产后，预计年生产衣柜1,000  万平方米，厨柜10  万套，木门40  万樘。湖北基地投产后，将形成华南、华中、华东三角产能布局，物流效率有望提升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司未来全屋定制、大家居战略的发展空间，预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.39  元、1.88  元、2.42  元，对应2018、2019、2020  年PE  分别为20X、15X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、新业务拓展不达预期。