民生证券-中国国航-601111-2017年年报点评：业绩基本符合预期，收益回暖持续看好-180328

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        一、事件概述
        中国国航公布2017  年年报。全年共实现利润总额1213.62  亿元，同比增长7.71%；归属上市公司股东净利72.40  亿元，同比提升6.26%；客运总周转量235.85亿吨，同比增长7.12%。
        二、分析与判断
        运力投放增速放缓，ASK  改善支撑业绩回暖
        2017  年公司可用座公里为  2478.15  亿座公里，同比上升6.26%；其中国内1479.38  亿座公里，同比上升5.88%；国际907.24  亿座公里，同比上升7.80%。2017年全年可用座公里增速6.9%，国内6.2%，国际8.6%。
        2017  年公司每收入客公里收益同比下降0.45%，较16  年4.43%下降幅度改善明显；每收入货运吨公里收益1.35  元，同比上升14.36%，相比16  年7.82%的下降幅度发生极大程度的回暖。
        国内有升国际回暖，货运市场业绩贡献上升
        2017  年全年公司平均客座率81.14%，同比上升0.46  个百分点。其中，国内客座率为83.06%，同比增长0.22pts；国际客座率为78.30%，同比增长0.54pts。
        2017  年平均客公里收益为0.5307  元，同比小幅下滑0.45%，其中国内航线客公里收益为0.5877  元，同比增长1.77%，国际客公里收益为0.4111  元，同比下滑4.95%。
        货运载运率56.7%，同比上升1.78  个百分点。由于经济回暖拉动，2017  年货运营收较上年增加23.48%，对于业绩的贡献占比上升明显。
        油价、维修抬升成本，国泰亏损拖累业绩
        2017  年国内国内航空煤油出厂价均价4174  元/吨，同比增加25.6%，公司油料成本受到油价上涨影响，同比增长29.24%至284  亿元。另外公司2017  年的飞机保养、维修和大修成本较2016  年增加15.58  亿元，同比增加33.47%。
        2017  年，公司应占合联营企业本年净损失为3.76  亿元，上年同期为应占合联营企业净利润0.22  亿元，主要由于国泰航空本年亏损增加，本年确认国泰航空投资损失9.86  亿元，损失同比增加3.27  亿元。
        汇兑收益贡献增涨明显，人民币升值冲抵燃油成本
        汇兑净收益为29.38  亿元，同比增长71.72  亿元，主要是本报告期内美元兑人民币贬值，而上年同期为美元兑人民币升值。经过我们测算，美元兑人民币每下降1%，燃油成本将减少2.23  亿元；金融负债财务费用下降并增厚2.91  亿元利润。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计18-19  年，公司归属母公司所有者净利润分别为118.04  亿元和150.36亿元，对应EPS  分别为0.81  和1.04  元。在民航局控总量、调结构的新规之下，我国民航业供需结构将持续改善。中国国航航班总量受到供给侧改革影响小，航线网络优势明显；另外，新公布执行市场化票价的航线范围结构均扩大，一线互飞及一、二线互飞航线占比较高的中国国航将首要受益。客座率保持稳中有升，票价向上提升空间打开，我们看好中国国航，继续强烈推荐。
        四、风险提示：
        航空安全风险；经济周期风险；油价波动风险；汇率波动风险；政策变化风险。