国金证券-老百姓-603883-业绩稳健增长，加快对外扩张-180330

《国金证券-老百姓-603883-业绩稳健增长，加快对外扩张-180330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-老百姓-603883-业绩稳健增长，加快对外扩张-180330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩简评  
        17年公司实现营业收入75亿元，同比增长23.09%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长24.89%，扣非归母净利润为3.46亿，同比增长21.29%。实现经营活动产生的现金流量净额4.92亿元，同比增长57.1%。    
        经营分析  
        公司业绩稳健增长，基本符合我们预期。公司17年收入同比增长23.09%，主要原因是老店同比增长及新开、收购等新增门店的贡献；归母净利润增速基本同步于收入，主要在于内生增长及少数股东权益并表。毛利率下降0.75个百分点，主要因为毛利率较高的非药品在收入中的占比下降，销售费用率下降0.94个百分点，管理费用提升0.5个百分点。  
        自建门店与并购模式双轮驱动，推进全国布局。公司构建了覆盖全国17个省共计2434家直营门店、299家加盟店的营销网络。17年净增加596家门店。公司医保门店数占比83.6%。深耕湖南、浙江、陕西、广西、安徽、天津、江苏、湖北、甘肃、内蒙古等市场。  
        内生增长和外延扩张为业绩增长提供保障。内生发展方面，在原有店均产出和新店优良率指标考核的基础上，对省公司管理层团队增设超产奖；外延扩张方面，公司17年披露交割兰州智仁堂、江苏百惠佳、通辽泽强及小药房等项目的并购，预计18年一季度交割镇江华康、泰州德成堂、安徽百姓缘、普泽大药房等项目，为18年业绩增长提供保障。  
        17年定增完成，实际控制人成为公司第一大股东。原第一大股东EQT作为战略投资者，定增后是公司第二大股东。增发募集资金8个亿，为公司外延发展提供资金支持。    
        投资建议  
        公司在全国加快布局，近年收入增速明显高于行业平均。战略性布局稀缺大店，社区中小店的拓展空间大。积极并购地级市连锁药店小龙头，在重要地级市逐渐形成区域规模优势。  
        考虑到公司的新增门店和平效提升，预计18-20年EPS为1.48、1.81、2.2元，归母净利润分别同比增长22.4%、22.6%、21.5%，当前股价69.5元分别对应估值为47x、38x、32x。维持"增持"评级。    
        风险提示  
        老店同店增速放缓；新店培育期拉长风险；并购项目整合效率低于预期。