民生证券-中信银行-601998-2017年年报点评：定价提升助息差扩大，非息增速逐季提高-180327

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        一、事件概述
        中信银行3  月26  日晚间发布年报称，全年实现归属本行股东的净利润425.66  亿元，比上年增长2.25%；实现营业收入1,567.08  亿元，比上年增长1.86%
        二、分析与判断
        非息收入增速逐季提高，带动营收增速转正
        公司17  年全年归母净利润增速为2.3%，营收增速为1.9%。全年营收好于前三季度的-0.03%，主要由于非息收入增长进一步提高。全年非息收入增速19.8%，增速逐季走高。除银行卡收入高增长以外，债券价差带来的投资收益较上年也明显提高。全年净利息收入下降6.1%，较前三季度略收窄，生息资产增长的放缓部分抵消息差小幅扩大。
        资产增速下降源于压缩SPV
        公司四季度总资产同比下降4.3%。资产端贷款增速稳健，同比增长11.1%。应收款项同比下降46%，主要是同业理财和票据类资产大幅下降，两者共减少4964  亿。四季末总资产环比增速回升，为2.5%。四季度缩表结束主要是由于应收款项的压降边际放缓。
        对公资产定价提升助力息差扩大
        全年净息差为1.79%，与前三季度1.78%相比提高了1BP。带动资产收益率提高的主要是对公和应收款项：对公贷款全年收益率4.81%，与上半年4.77%相比提高了4BP；应收款项全年收益率4.25%，与上半年4.12%相比提高13BP。全年负债成本与上半年相比仅上升1BP，结构改善具有一定贡献。成本率较低的存款全年平均余额占比64.5%，与上半年相比提高了0.78  个百分点。同业负债+同业存单全年平均余额占比为28.9%，与上半年相比下降了1.6  个百分点。
        不良率略升，但不良生成趋缓
        年末不良率1.68%，环比提高了2BP。除不良率指标外，其他指标均处于改善通道。不良与逾期90  天以上比例从年中78%提高到年末91%；不良与逾期90  天以上加重组贷款的比例，则是从62.7%提高到63.0%。逾期贷款率、关注贷款率也继续下降，两者较年中分别下降16、26BP  至2.14%、2.86%。全年不良净生成率1.39%，不良生成逐季放缓。并且，公司拨备政策保持稳健，全年信贷成本1.64%，与16年1.67%相比下降3BP。年末拨备覆盖率提升至169.4%，环比提高9  个百分点。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为中信银行17  年息差在下半年得以回升说明中信银行的定价能力较强；不良前瞻指标有改善的背景下，18  年的信贷成本将保持稳定；17  年分红比例为30%，较15、16  年的分红水平提升。预计18-20  年BVPS  为8.14/8.90/9.74  元，对应PB  分别为0.75/0.66/0.60。当前股价对应17  年PB  为0.86  倍，低于1.0  倍的板块PB(LF)，维持谨慎推荐评级。
        四、风险提示
        企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；资管、非标政策出现重大变化。