东莞证券-国泰君安-601211-2017年年报点评：综合金融服务优势巩固，业务发展亮点较多-180330

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        投资要点：
        事件：国泰君安（601211）发布2017年年报，公司2017年实现营业收入238.04亿元，同比下滑7.61%，归属母公司股东的净利润为98.82亿元，同比增长0.41%。公司2017年的基本每股收益为1.11元，相比于去年同期的1.21元下滑8.26%。
        观点：
        业务发展简评：公司整体业绩持平与行业整体水平。公司的经纪业务收入、投行业务收入基本与行业持平。公司在资管业务收入增速方面明显落后于行业水平，由于2016年同期处置海际证券带来较多收益，2017年投资收益同比有所下滑。公司由于信用业务规模增长较快，使得公司的利息净收入增长情况好于行业整体。
        信用业务规模与市场份额齐上升，业务收入增长较快。2017年，公司发行H股募集资金额达到128.88亿元以上，资本实力明显加强。公司积极拓展股票质押业务与两融业务，取得较好成效。国泰君安两融业务规模达到580亿元，同比增长13.46%，市场份额由5.45%增长至5.66%。股票质押业务规模达到780亿元以上，同比增长45.88%，市场份额由4.41%增长至5.15%。信用业务规模的增长使得公司净利息收入同比增长25%以上。
        资管业务逆势增长。2017年，由于资管业务受到去通道的影响，券商资管业务规模整体有所下滑。公司资管业务规模同比增长4.77%，达到8868.36亿元。其中，公司主动管理资产规模3419.56亿元，同比增长11.80%，这也使得公司的资管业务的结构进一步优化。由于受到市场行情影响，业绩报酬较低拖累了公司的资管业务收入。
        国际业务实现高速增长。2017年，香港市场行情较好。公司的子公司国泰君安国际抓住市场机遇，其经纪、投行、投资业务等均实现了大幅增长，净利润同比增长30%。子公司在美国和新加坡的业务也呈现出较好的发展势头。
        投资策略：公司规模持续领先，近些年，公司的营业收入与净利润规模连续排名行业前三。公司拥有大量的机构客户和个人客户，庞大的客户规模使得公司未来的发展具有坚实的基础。公司在多项具体业务领域位居行业前列，具备较为领先的综合金融服务能力。2017年，公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为1.12元、1.18元，对应PE分别为15.3倍、14.5倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示。市场系统性风险。