中泰证券-迪安诊断-300244-模式升级期费用增长较快，省级中心布局完成有望进入收获-180401

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年年报，实现营业收入50.04  亿元，同比增长30.86%，归母净利润3.50  亿元，同比增长33.05%，扣非净利润2.20  亿元，同比下降10.46%；2017年利润分配预案：每10  股派发现金0.25  元（含税）；同时公告2018  年一季报预告，实现归母净利润增速10-30%。
        模式升级期费用大幅增长，对扣非利润带来消极影响，2018  年有望改善。2017  年四季度实现营业收入13.29  亿元，同比增长8.23%，归母净利润9970  万元，同比增长33.59%，扣非净利润-2413  万元，同比下降137.66%，由于新实验室多在四季度开始营业，销售费用和管理费用也多在四季度计提，对四季度的单季度利润带来较大影响。公司主要业务由1.0  的产品代理及2.0  的诊断外包逐渐延伸到3.0  的合作共建，新实验室加速建设的同时，合作共建等业务快速推进带来固定支出和财务费用等费用的上升，期间费用率同比提高3.04pp，对2017  年和2018  年一季度的扣非净利润带来消极影响，我们认为未来伴随着实验室陆续进入收获，公司业绩有望触底回升。
        全国省级中心布局完成，合作共建、区域中心等新模式助力渠道下沉。2017  年新增近10  家独立医学实验室，实验室总数达到38  家，完成全国连锁化布局，同时公司配合各地分级诊疗、医联体等政策落地，积极推进合作共建、区域检验中心等新业务模式，实现产品和服务两条主线的相互融合，为各级医疗机构提供医学诊断整体化解决方案，目前全国合作共建客户数量已超过300  家，2017  年公司实现诊断产品销售收入29.96  亿元，同比增长27.22%；诊断服务收入19.06  亿，同比增长34.23%。
        重点开发以质谱+NGS  为核心的精准诊断技术平台，强化特检服务能力。公司基于质谱和NGS  两大核心技术平台，在与医院合作共建精准诊断中心平台的同时，推动与国际知名制药企业的伴随诊断领域合作，其中质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX  以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON  达成合作。
        盈利预测与估值：不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，我们预计2018-2020  年公司收入65.03、83.30、107.04  亿元，同比增长29.96%、28.08%、28.50%，归母净利润4.40、5.87、7.88  亿元，同比增长25.77%、33.48%、34.26%，对应EPS为0.80、1.07、1.43，目前公司股价对应2018  年32  倍PE，考虑到公司实验室全国性布局基本完成，未来盈利能力有望持续提高，我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化，业绩有望保持快速增长，我们认为公司2018  年合理估值区间为40-45  倍PE，合理价格区间为32-36  元，维持“买入”评级。
        风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。