民生证券-宁波银行-002142-2017年报业绩点评：投资与贷款促扩张，资产质量良好-180329

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        一、事件概述
        宁波银行3  月28  日公布《2017  年年度报告》，全年实现归母净利润93.3  亿元，同比增加19.5%；存款余额5652.5  亿，同比10.5%；贷款余额3462.0  亿，同比14.4%。
        二、分析与判断
        投资与贷款驱动规模扩张
        公司总资产首次达到万亿，迈入中型银行行列。生息资产扩张中，证券投资与贷款起了主要作用。公司在2017  年加大了货币市场基金的投资，持有交易性金融资产1465  亿，较上年末增加1382  亿，支撑了证券投资增长。贷款（YoY:9.8%）中，企业贷款（YoY:16%，占比62%）提振了表内信贷的增长。企业贷款投放主要在浙江、江苏、广东，投放集中于租赁和商业服务业、商业贸易业与制造业，尤其是为中小企业提供信贷支持。对公贷款的增长说明非标限制以后表内信贷扩张需求旺盛。
        息差边际企稳，税收优势提振业绩
        2017  年公司提升资产收益水平，控制负债成本支出，净利差逐季有所回升，年底净利差2.17%，较上年同期上升了22  个基点。净息差1.92%，同比略降1BP，但考虑到公司投资了较多免税资产，公司整体资产负债的税后盈利能力实际上是提升的。同时，由于所得税同比下降10.2  亿，税收优势对业绩的提振作用仅次于规模扩张。
        不良率低于行业水平，资产质量稳健
        不良率0.82%，同比下降9BP，处于行业较低水平。下半年不良净生成为0.20%，低于上半年的0.43%；而下半年90  天以上逾期贷款生成率降较上半年低了11BP，逾期贷款总额在上半年减少3  亿后，下半年再减少5  亿。下半年关注类占比较年中下降0.09%，四季度或加速不良认定。监管要求下，公司信贷投放远离了高风险领域，不良生成得到控制，资产质量稳健。
        三、盈利预测与投资建议
        公司在浙江、江苏、广东的中小企业信贷有区位优势。在强监管环境下非标资金转回表内信贷，看好公司的信贷扩张带动利润提升。公司资产质量良好，高于行业平均水平。当前公司估值处于历史均值，但已高于银行板块平均水平，评级调低为谨慎推荐，预计18-20  年BVPS  分别为7.5/8.3/9.1  元,对应PB1.6/1.3/1.1。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。