民生证券-曲美家居-603818-事件点评：业绩符合预期，渠道升级、产能释放助力公司未来成长-180328

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        一、事件概述
        3  月27  日晚，公司发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入20.97  亿元，同比增长26.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.46  亿元，同比增长32.78%；实现基本每股收益0.51  元，拟每10  股派发现金1.02  元（含税）。
        二、分析与判断
        业绩持续快速增长，家具饰品类和人造板家居增速最快
        全年公司营收同比增长26%，归母净利润同比增长33%；分季度看，Q4  营收、归母净利润分别同比增长24%、38%，业绩实现快速增长。其中，随着公司推进生活馆模式升级，家居饰品类增速最快，全年实现营收3.09  亿元，同比增长35.89%。人造板类实现营收10.32  亿元，同比增长29.27%，我们预计是定制产品订单增长较多所致。
        费用控制有效，净利率达到近年最高
        报告期内，公司销售费用中的运输费用、大宗销售业务服务费以及管理费用中的研发费用、咨询服务费用增长较多，但营收增长更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.93pct  至16.41、8.04%；财务费用率上升0.03pct至-0.04%，期间费用率整体下降1.84pct  至24.41%。
        报告期内，公司整体毛利率小幅下降1.67pct  至38.87%，得益于期间费用率的有效控制，净利率上升0.59pct  至11.71%，净利率水平达到近年最高。
        持续推动渠道升级，夯实增长基础
        报告期内，公司持续推动渠道升级。截至2017  年底，公司拥有专卖店875  家，其中直营店14  家，经销店861  家，面积超过1000  平的大店212  家。分模式看，你+生活馆67  家，签约超过100  家；居+生活馆15  家，签约超过100  家；B8单独专卖店227  家，可提供B8  定制服务的专卖店460  多家。2018  年公司计划新开你+生活馆70-80  家、居+生活馆100  家、B8  定制生活馆100  家，渠道的不断拓展有望推动业绩持续增长。
        股权激励落地、产能逐步释放，公司成长可期
        2018  年公司股权激励落地，拟向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共57  人授予763  万股限制性股票，授予价格为6.76  元/股。解锁条件为对应的2018-2020  年营收、净利润同比增速均分别不低于25%、20%。产能方面，截至2017  年底，6  号厂房已正式投产，预计将新增4  亿年产能；兰考生产基地预计将于2018  年8  月投产，预计将新增5  亿年产能，产能的逐步释放有望增厚公司业绩。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司生活馆、OAO  模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用，预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09  元，对应2018、2019、2020  年PE  分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、定制业务发展不及预期。