民生证券-东江环保-002672-年报业绩符合预期，聚焦危废主业稳健扩张-180330

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年度报告：全年营业收入31  亿，YOY+18.44%，归母净利润4.73亿，YOY-11.32%，扣非归母净利润4.64  亿元，YOY+22.23%；拟向全体股东每  10  股派发现金红利1.61  元。
        二、分析与判断
        扣非净利润增速符合预期，危废领军企业产能稳健扩张
        公司扣非归母净利润增速22.23%，略高于此前业绩快报，符合我们此前报告的预期。2017  年湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建等重点危废项目顺利建成投产，完成佛山富龙、东莞丰业、江苏苏全及唐山曹妃甸的股权收购，产能扩张稳步推进。分业务来看，公司无害化/资源化营收分别为11.67/11.82  亿元，近三年CAGR  25.74%/15.21%，快速增长的同时向无害化倾斜明显。公司聚焦危废主业，2017  年危废资质已达160  万吨，期间签约绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目，规划年处理规模35  万吨。公司目前已完成危废行业全产业链布局，5  年内产能规划500  万吨/年，危废行业高景气度下未来业绩高速增长可期。
        盈利能力维持稳定，投入加大扩大技术优势
        2017  年公司综合毛利率36.16%，净利率17.59%，同比下滑0.24%/4.20%。虽然资源化及无害化毛利率分别下滑5.64%/2.24%，但降低了低毛利的市政废物及电子废弃物拆解的营收金额，使得综合毛利率基本维持稳定，净利率下滑主要系去年投资收益较高。三项费用率基本维持稳定，销售/管理/财务费用率分别+0%/0.41%/-0.49%，规模效应致财务费用率小幅下滑，管理费用率小幅上升系研发费用投入加大所致。2017  年公司新增授权专利41  项，年底已授权专利达168  项，强劲的技术实力将为公司在未来激烈的行业竞争中提供宝贵的核心竞争力。
        现金流状况保持良好，创新融资方式保障资金来源
        公司2017  年经营活动净现金流6.71  亿元，同比减少2.67%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增长较快，收现比方面维持稳定；投资活动现金流净流出9.93  亿元，同比流出增加51.77%，主要系2016  年剥离子公司影响，外延扩张较为稳健。公司目前资产负债率为53.23%，较去年小幅提升0.44%，显著低于同业，后续提升空间较大。公司创新多种融资方式保障资金来源，2017  年3.2亿元虎门绿源水务项目ABS  顺利发行，系深交所首单PPP+ABS；发行6  亿元绿色公司债券，系首家在深交所公开发行绿色债券的上市企业；此外公司2017年发布预案的23  亿非公开发行已获广东国资委批复，现仍在有序推进之中。大股东广晟集团综合实力强劲，旗下广晟金控拟与公司联合成立30  亿元环保产业基金，后续也有望为公司外延扩张提供多方面的支持。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.64、0.77  和0.94，对应PE  分别为23、19  和16  倍，看好危废行业高景气度下公司未来产能扩张带来的业绩增长，维持“强烈推荐"评级。
        四、风险提示：
        1、环保执法力度不及预期；2、行业规范不利致竞争格局紊乱；3、外延并购进度不及预期。