天风证券-旗滨集团-601636-量稳价涨业绩优异，玻璃龙头稳步前行-180330

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        事件
        公司发布年报，2017  年公司实现营业收入75.85  亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润  11.43  亿元，同比增长36.83%；综合毛利率、净利率分别为32.06%、15.05%，同比增长2.72、3.06  个百分点。其中第四季度实现营业收入20.92  亿元，同比下降5.80%，环比增长4.91%；实现归母净利3.18亿元，同比下降21.14%，环比增长10.03%。
        价涨推动业绩增长，核心区域优势明显
        2017  年业绩大幅增长主要是因为玻璃价格的持续上涨，全年全国玻璃均价涨幅为10.53%，从年初的1500  元/吨上涨至年末的1658  元/吨，由于玻璃供需关系的持续改善所致。需求方面，主要的需求房地产表现平稳，其中房屋竣工面积和房屋新开工面积在  16-17  年都保持一定的增长，虽然同比增速有所下降，但是增长的绝对量仍然不容小觑。供给方面收缩明显，2017年是玻璃行业供给侧改革的开端，尤其是11  月份沙河由于排污许可证的问题集中停产了9  条线，未来随着环保力度的增加，落后和环保不达标产的能有望持续出清。华东、华南区域为公司业务的核心区域，主因为当地经济比较发达，下游需求旺盛，沿海利于出口，玻璃价格常年高于全国平均水平，其中2017  年华东地区的玻璃均价基本每吨略高于全国均价15  元，华南地区的玻璃均价每吨高出全国均价约190  元，优势明显。
        玻璃供需向好，公司积极布局深加工
        我们预计2018  年玻璃行业供需格局继续向好。需求方面，房地产市场有望保持低速稳定增长。2018  年是玻璃生产线冷修大年，环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修，2018  年预计供给端将继续收缩，利好玻璃价格稳中有升。旗滨集团生产线全部符合国家现行的环保标准并持有排污许可证，公司产能最大，有望继续受益。公司积极升级，大力发展玻璃深加工业务。光伏玻璃、节能玻璃、高性能电子玻璃都在布局。公司去年冷修的3  条生产线经过技术改造，将生产高端高品质玻璃。公司高端玻璃产品及深加工产品占比将持续提高，综合实力也将进一步增强。
        投资建议：18  年玻璃供需格局有望继续改善，看好全年价格走高，公司作为国内产能最大的企业有望继续受益；随着公司17  年冷修的三条线开始复产，预计今年玻璃产量增长10%左右。因此公司今年有望享受量价齐升的双重利好，加上海外产能的稳步释放以及深加工的不断布局，预计18年公司业绩继续走高。我们预计公司18-19  年实现营业97.77  亿、109.69亿，归母净利19.19  亿、22.46  亿，EPS  为0.71  元、0.83  元，给予2018  年12  倍PE，对应股价8.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：大量生产线复产，需求大规模下滑，玻璃价格走低，纯碱价格大幅波动。