天风证券-陕西煤业-601225-产能结构进一步优化，陕北矿区量价齐升成为公司未来主要增长点-180330

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        事件：2018  年3  月29  日公司发布2017  年度年报，2017  年公司实现营业收入509.27  亿，同比增长54%；实现归母净利润104.49  亿，同比增长279%。公司2017  年度拟向股东分派现金股利41.80  亿元，分红率40%，以3  月29  日市值测算股息率为5.5%。
        点评：
        1.产能结构进一步优化：渭北老矿区产量缩减、彬黄矿区17  年产量增幅最大、陕北矿区18  年产量增量在400  万吨左右。2017  年公司实现煤炭产量10,097  万吨，同比增加892  万吨，增长9.69%；实现煤炭销量12,338  万吨，同比减少103  万吨，降低0.83%。分矿区来看，渭北老矿产量进一步缩减，2017  年实现煤炭产量864  万吨，同比减少22.37%，资源禀赋优越的彬黄矿区和陕北矿区17  年产量分别为3548  万吨和5685  万吨，同比增长24.14%和8.62%。公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井，分别为小保当一期（设计产能1500  万吨，目前置换出800  万吨，上市公司60%权益，预计18  年9  月投产）；小保当二期（设计产能1300  万吨，目前置换出800  万吨，上市公司60%权益，预计19  年9  月投产）；袁大滩（核定产能500  万吨，上市公司34%权益，预计18  年5  月份投产），据此测算，2018  年公司产量增量在400  万吨左右。
        2.铁路运输占比提升，陕北矿区售价增幅最大。2017  年公司全年煤炭平均售价369.50  元/吨，同比上涨58.46%；其中原选煤售价358.87元/吨，同比增加131.51元/吨，增幅58%；洗煤综合售价427.88  元/吨，同比增加147.67  元/吨，增幅53%。分矿区来看，煤质优良运输便利的彬黄矿区售价最高，为420.08  元/吨；其次是渭北矿区，17  年均价为329.46  元/吨；煤质最为优良的陕北矿区受制于运输瓶颈限制，售价依旧是3  大矿区最低的，为327.80  元/吨。17  年公司通过与国家铁路总局、中国神华集团协调沟通，达成红柳林、张家峁、柠条塔三矿经神朔黄铁路，东出黄骅港500  万吨/年的合作。17  年公司煤炭铁路运量4916  万吨，同比增加413  万吨，公司铁路运输占比由2016  年的36%提升到2017  年的40%。随着外运问题的部分解决，17  年陕北矿区售价同比增幅66%，为3  大矿区售价增幅提升最大的产区。随着蒙华铁路及其支线靖神铁路的投运，未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通，与瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通，形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线，实现陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标，届时陕北矿区煤价有望进一步提升。
        3.成本控制稳健得力，资金使用效率提升财务费用同比下降40.42%。2017  年公司原选煤单位完全成本181.71  元/吨,同比上升15.07  元/吨，增幅9.04%，其中收入增加影响税费增加6.54  元/吨，设备修理及生产工程增加5.54  元/吨。公司加强成本管理，提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式，提高资金的使用效率。2017  年财务费用2.73  亿元，同比减少1.85  亿元，降低40.42%。由于运输费用的减少17  年销售费用同比减少3.44  亿元，降幅9%。设备修理费的增加使得17  年管理费用同比增长15.40%。总体来看，公司成本控制稳健得力，在营收同比大幅增长54%的情况下，期间费用基本与16  年持平。
        4.增持隆基股份，拓展新能源产业。
        公司确定了能源产业链中新能源、新材料、新经济产业为主要投资方向，与基金管理人以组建合伙企业和认购信托计划方式合作，开展股权投资业务，所投资标的之一隆基股份（SH.601012）是全球光伏行业单晶产业链的龙头企业，目前持股数量已达5%以上。该投资有利于增强公司抵御周期行业波动风险的能力，为拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定基础。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年净利润为116.2  亿、121.0  亿和123.4亿，对应eps  分别为1.16  元、1.21  元和1.23  元。给予“买入”评级，维持目标价11.13  元。
        风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、政策性调控煤价、新建矿井投产不及预期