天风证券-新高教集团-2001.HK-应用型大学先驱，产能逐步释放尽享增长红利-180402

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        基本情况  
        学校：2自建+4收购+1筹建，截止至18年3月，公司在西南、华中、东北、西北4个地区共7个省份拥有或收购合计7所学校，其中2所自建，4所收购，1所筹建，包括云南工商学院、贵州工商职业学院、湖北民族学院科技学院（收购）、哈尔滨华德学院（收购）、新疆财经大学商务学院（收购）、西北工业职业学院（筹建）以及洛阳科技职业学院（收购）。17/18学年在校生达7.63万人，其中云南学校2.36万人，+21.3%YoY，云南教育厅批准云南学校十三五期间在校生规模扩大至4.4万人；贵州学校1.56万人，+11.54%；东北学校0.95万人；华中学校0.57万人，+64.05%；新疆学校0.37万人；河南学校1.82万人。FY17两所自建学校平均学费1.06万元，+6.7%，低于民办大学行业平均学费1.31万元，未来学费存在增长潜力。李孝轩先生持股55.34%为实控人；FY17营收+21.76%YoY，经调净利+99.5%YoY。  
        竞争力分析  
        土地储备充足，新学校在校生亟待释放。新疆学校和华中学校2016/17学年开始招生，目前仅有两届在校学生，2017/18学年分别为0.35万和0.57万人，同比提升120%和64%。云南学校拥有大面积预留土地，在17年获批学额翻番后，可用扩展；东北和新疆学校分别占地62.3万和106.6万平米，拥有大量未使用土地；专科生占比大，学额增长灵活有弹性，专科项目学额更为灵活，13/14到17/18学年公司专科生人数占比分别为67%、69%、73%、55%以及63%；若仅考虑自建云南和贵州学校，大部分新增入学来自不受教育部学额限制的专科，专科生由13/14学年1.25万人上升至17/18学年2.85万人，占比从67.3%上升至72.8%，年复合增速为17.9%。东北学校通过本科评定，筹备升级为民办大学，2018年3月国务院教公布14所学校"通过"本科教学工作合格评估，哈尔滨华德学院名列其中，未来东北学校工作重点是获取研究生牌照和将学院升级为大学，升级大学之后招生会从偏区域性变成面向全国招生，人数将迎来新增长应用型高校先驱，就业率行业领先，新高教应用型办学模式取得诸多成果，创造出高就业高品质的好口碑，17年毕业生就业率达到98.1%，有利于提升品牌效应及异地复制能力。  
        行业分析  
        高等教育入学率低+教育结构性失衡，应用型人才供给严重不足；云贵高教市场：渗透率低，增长潜力大；政策导向明晰，加快建设应用型大学；金融、医疗、IT、幼教等应用型人才需求日益旺盛  
        维持盈利预测，给予买入评级  
        2017/18学年，依在校学生规模计算，新高教云南学校在云南省民办高等教育市场中排名第一，贵州学校在贵州省民办高等教育市场中排名第一。2017年毕业生就业率达98.1%，在上市同业公司中排名中领先。运营亮点为学生人数强劲增长；云南学校获批规模翻番、西北学校筹建；提升在校生体验；提升教学质量等。我们预计公司FY18-19EPS分别为0.27元/0.35元港币，对应PE分别为19.8x、15.3x  
        风险提示：新开学校招生不及预期，教师及核心管理人员流失风险