太平洋证券-通威股份-600438-双主业齐头并进，“渔光一体”协同发展迎平价-180330

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        事件：公司发布  2017  年年度报告。2017  年实现营业收入  260.89亿元，同比增长  24.92%；归属于上市公司股东的净利润  20.12  亿元，同比增长  96.35%。
        “农业+光伏”模式发展良好，光伏业务发展迅速。报告期内，公司主要业务发展良好，就光伏板块而言，太阳能电池及组件业务全年营业收入  64.33  亿元，占比  24%，同比增长  70.85%；多晶硅业务全年实现营业收入  32.28  亿元，同比增长  56.45%，占比  12%；光伏发电业务增长速度最快，同比增长  783.27%，全年实现营业收入  7.93  亿元。就农业板块而言，饲料业务占比最大，全年实现营业收入  149.72  亿元，占比  55%，同比增长  8.45%；食品加工、畜牧养殖业务实现营业收入11.36  亿元，同比增长  19.25%；动物药品业务全年营业收入  0.88  亿元，同比增长  116.62%。
        盈利能力不断提高。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长，2017  年销售毛利率达到  19.42%，较去年同期提高  3.69  个百分点；销售净利率自  2015  年增长速度明显提高，2017  年达到  7.82%，同比增加  2.92  个百分点，随着“农业+光伏”双板块业务发展，公司盈利能力保持增长态势。
        科研技术推动核心竞争力，研发投入逐年增加。报告期内公司研发投入  5.1  亿元，  同比增加  1.48  亿元，增幅  40.99%。其中农牧板块研发投入  1.74  亿元，增幅  26.47%，主要系公司为提升盈利能力，顺应终端消费升级，调整产品结构，加大了对核心产品以及高端产品的研发力度。光伏板块研发投入  3.36  亿万元，增幅  49.95%，涉及多晶硅、硅片、电池片、组件及  光伏发电各细分领域，进一步提高了产品质量，降低生产成本。
        公司盈利能力持续提高，偿债能力状况良好。2015-2017  年净资产收益率呈持续增长态势，2017  年实现扣非后的加权平均净资产收益率为  15.67%，同比增加  5.34  个百分点。综合分析，净资产收益率的提高主要来自于销售净利率提高。自  2015  年后销售净利率增速明显，2017  年销售净利率为  7.82%，同比增长  2.92  个百分点；2017  年公司资产负债率为  46.36%，权益乘数达到  1.88，同比降低  3.09%，债务结构  合  理。公司近年来不断扩大产能及进行相关投资建设影响，2013-2017  年资产周转率持续下降，2017  年总资产周转率为  1.11，同比下降  26.97%。
        产能、效率共发展，力争成为全球高纯精硅龙头。永祥股份多晶硅销量  1.6    万吨，同比增长  32.25%，实现了产销平衡；毛利率46.83%，同比提高  5.8    个百分点；全年平均综合电耗已降至  62KWh/kg  以下，远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件（2018    年本）》公布的小于  100KWh/kg    的能耗标准；乐山、包头一期各  2.5    万吨/年高纯晶硅项目将于  2018    年内建成投产，届时公司多晶硅产能将达到  7    万吨/年，产品质量进一步提  升的同时，生产成本将进一步降至4  万元/吨以下。
        太阳能领域产能不断提升，成为全球最大专业太阳能电池生产企业。合肥太阳能已分别在合肥、成都形成  2.4GW    多晶电池及  3GW  单晶电池的产能规模，为全球最大的专业太阳能电池生产企业，并且依托规模、技术及质量优势拥有了稳定的战略合作客户，已与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立长效合作关系。多晶电池生产成本已降至  1.1    元/W    以下，单晶电池生产成本亦降至接近  1.1  元/W，其中单多晶电池加工成本均已降至  0.3  元/W  以下。2017  年，公司太阳能电池产能利用率超过  115%，远高于全球行业平均  82%的产能利用率水平。
        光伏发电发挥复合增效优势，推进平价上网步伐。公司仍然以“渔光一体”项目为重点，特别聚焦大型“渔光一体”地的开发。截止报告期末，公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目  33  个，装机并网规模  487MW。公司  2018  年将积极探索形成高效  EPC  集成方案，成为行业知名  EPC  集成方案提供商,完成电站开发并网量  600MW。
        盈利预测：公司近年来在深耕农业的基础之上，大举进军光伏行业，紧抓行业机遇，在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩，随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近，业绩有望进一步提升，成为光伏巨头。预计公司  2018-2020  年净利润分别为  26.66、39.70和  46.88  亿元，对应  EPS0.69、1.02  和  1.21  元/股，对应  PE15.17、10.19  和  8.63，给予“买入”评级。