华创证券-完美世界-002624-Q4净利润环比增长5%，游戏储备丰厚预计Q2开始爆发-180330

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        事项：
        2018  年3  月29  日，公司发布2017  年财报。报告期内，公司实现营业收入79.30  亿元，较上年增加28.76%；实现归母净利润15.05  亿元，同比增加29%；实现扣非归母净利润13.98  亿元，同比增加77.37%；实现基本每股收益1.14  元/股，同比增加18.75%。
        主要观点
        1.净利环比增长4.67%，影游双引擎持续推动业绩向上
        2017Q4  营业收入为24.06  亿元，同比减少8.06%，环比增加24.28%；归母净利润4.24  亿元，同比减少5.00%，环比增加4.67%；扣非归母为3.96  亿元，同比减少3.64%，环比减少0.3%。我们判断主要为CSGO  及影视项目带来环比增量。
        Q4  销售费用1.72  亿，同比减少22.52%，环比减少21.1%，主要系无新游上线。
        管理费用5.23  亿，同比减少14.26%，环比增长1.55%；财务费用0.2  亿，同比较少183%，环比减少64%。
        根据公司一季度业绩预告，公司预计2018Q1  归母净利润为3.43~3.76  亿元，同比增长5.39%~15.53%，环比下滑11.32%~19.10%。
        2.游戏业务中流砥柱，口碑收入双丰收，期待未来新品大作
        H2  手游收入13.11  亿，同比减少13%，环比减少26%，毛利率为59.13%，同比上升1.42pp，环比上升3.72pp。收入环比下滑主要系Q3  新游戏及资料片上线，7  月下旬上线的二次元女性向手游《梦间集》收获无数口碑；《诛仙》手游8  月上旬上线全新资料片，提振三季度流水贡献；同比减少主要因为老游戏流水自然衰减。
        后期影游联动《烈火如歌》、国风仙侠动作卡牌《轮回诀》等手游即将上线，预期提振Q2  业绩。除此之外，18  年还有诛仙、梦间集、射雕等IP续作陆续登陆，更有沙盒、SLG、横版等类型丰富游戏矩阵。
        H2  端游收入19.91  亿，同比增长1%，环比增长6%；毛利率75.69%，同比增长4.75pp，环比增长1.29pp。9  中旬上线电竞大作《CS:GO》，强化电竞布局，两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》，稳居Steam  热门游戏。
        H2  主机游戏收入5.2  亿，同比减少33%，环比减少34%；毛利率56.73%，同比增长1.25pp，环比增长0.18pp。9  月底上线的主机游戏《HOB》在Steam  平台获得“特别好评”评价。
        18  年1  月23  日，沙盒冒险游戏《深海迷航》发售，全球超过200  万份，在中国超过20  万份，收获93%的好评率。
        后期《非常英雄》、《边缘计划》，独立游戏《隐龙传》、《面条人》、《洪潮之焰》、《赦免者》料将会带来更大增长。
        3.  影视业务硕果累累，出售院线聚焦核心
        2017  年H2，电视剧业务收入达11.05  亿，同比增长17%，H1  仅为0.23亿。毛利率54.76%，同比增长6.20pp。其中《归去来》、《天意》、《嘉年华》等剧表现优异。《勇敢的心2》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》等剧或在18  年确认，公司目前有5  大工作室，10  个新制作团队，保障未来电视剧业务稳定增长。
        2017  年院线收入8.42  亿元，收入同比增长16  倍，毛利率21.66%。2018年1  月公司出售今典院线，聚焦游戏、影视剧核心业务。出售资金中6.5亿转回影视剧投资项目。未来，随着优质内容创作持续发力，料将有效支撑公司业绩增长。
        影视业务方面，公司与环球影业之间的片单投资成绩喜人，公司参与投资及出品的三部影片《至暗时刻》、《魅影缝匠》、《维多利亚与阿卜杜勒》，共获得包括最佳影片、最佳导演、最佳男主角等9  项大奖的14  个奥斯卡提名，刷新了中国影视公司投资获得大奖提名的数量之最。此外，报告期内，公司与威秀娱乐集团、WME。IMG  共同成立完美威秀娱乐集团，进一步拓宽影视业务的全球化路径。
        4.  投资建议
        公司游戏巨作即将陆续推出，或带来高速增长；《烈火如歌》等电视剧优异表现证明公司制作能力愈发强大，电影合作多元布局成果卓越，诸多因素将在18  年迎来收获期。我们预计公司2018/2019  年归母净利润分别为18.59/24.10  亿元，对应EPS  分别为1.41/1.83  元，对应PE  为23/18  倍，基于q1  公司无新游巨作上线，利润环比下滑，下调评级为“推荐”。
        5.风险提示
        游戏影视上线推迟、不达预期风险。