华创证券-桐昆股份-601233-业绩略超预期，继续看好产业链景气周期-180402

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        事  项：
        公司公布2018  年一季度业绩预增公告，预计2018  年一季度实现归母净利润4.83-5.2  亿元，同比2017  年一季度增加49.76%到61.74%。
        主要观点
        1.  长丝景气度维持，业绩略超预期
        一季度业绩略超预期，业绩增长主要原因：1）长丝产销量大幅增长，单吨盈利有所下降。公司去年年中、年底和今年一季度新建项目均已投产，现有长丝产能460  万吨，我们预计桐昆一季度销售长丝100  万吨，同比增加约30万吨。受今年春节推后进而旺季推迟所致，报告期长丝单吨净利有所下滑。根据CCF  数据，行业一季度POY、DTY、FDY  的平均现金流为193、176、249  元/吨，比去年同期442、475、377  元/吨分别下降249、299、128  元/吨；  2）PTA  产能投放叠加盈利能力增强，业绩贡献大幅增长。嘉兴石化已于去年十二月开车，公司现在共有PTA  产能380  万吨；受嘉兴石化其中一条线长期停车影响（目前已正常运行），我们预计桐昆一季度生产PTA  60  万吨，较去年增长15-20  万吨。一季度PTA  平均价差为900  元/吨，去年同期为501元/吨，同比+79.8%。
        2.  PTA  投产+格局向上、长丝维持高景气，公司有望强者恒强、强者愈强
        PTA  整体供需格局向好，处于底部回升阶段。自2017  年3  季度以来PTA-PX价差维持在800-1000  元/吨左右。2018  年PTA  无新建产能，2019  年目前较为确定投产的仅有新风鸣200  万吨。PTA  行业景气度有望持续，PTA  每上涨100  元，公司EPS  增长0.20  元。
        公司是涤纶长丝行业龙头，现有长丝产能460  万吨，明年底将超600  万吨。18  年涤纶长丝行业预计新增产能约270  万吨，产能增速维持低位，景气度将持续。随着公司产能的持续投放，长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强，强者愈强局面料将持续巩固。
        3.  浙石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量
        公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000  万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，一期2000  万吨/年预计2018年年底投产，二期2000  万吨/年计划2021  年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量（项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960  亿元，净利润203  亿元）。
        4.  盈利预测及评级：
        公司目前长丝产能460  万吨，19  年将扩建至600  万吨，近期又启动60  万吨长丝建设，公司长丝龙头地位巩固；12  月底新增220  万吨PTA  产能，完全投产后产能380  万吨，业绩弹性巨大；18  年底浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。我们预计18-19  年公司盈利26、38  亿，EPS1.98、2.89  元，对应PE  11、8  倍，维持“强推”评级。
        5.  风险提示：下游需求不及预期，浙石化项目不及预计