国海证券-万年青-000789-年报点评：产销两旺业绩高增长，成本管控成效显著-180330

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        事件：
        万年青发布2017  年年报：报告期内，公司营业收入70.94  亿元，同比增加24.38%；归属净利4.63  亿元，同比增加101.80%；扣非后归属净利4.90  亿元，同比增加77.67%；每股盈利0.75  元，同比上升0.38  元/股。
        投资要点：
        产销两旺，价格上涨仍有空间。公司2017  年全年生产水泥2183  万吨、熟料1546  万吨，同比分别增长3.85%、4.62%，销售水泥2186万吨，同比增长3.30%，产销量创历史新高。经测算，2017  年公司水泥吨收入237  元，同比上涨37  元/吨，低于2012-2014  年吨收入水平。2017  年水泥吨毛利69  元，同比上涨18  元/吨，仅低于2011年，虽价格下半年开始上涨影响全年吨收入水平，吨毛利表现亮眼。2018  年区域水泥价格年后有所回落，但同比去年涨幅仍在50%以上，预计全年价格将有望维持高位震荡，均价仍有上涨空间。
        优化产线拓产能，提高市场话语权。公司2017  年水泥销量约占江西水泥市场份额的25%，同比提高5pct。报告期内，公司万年厂2×5100t/d  熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目获批，并拟采用产能置换方式在德安县建立6600t/d  熟料水泥生产线项目（已获批）。截至2017  年底，公司共有新型干法水泥孰料生产线13  条，孰料年产能约1400  万吨，水泥年产能约2500  万吨。若上述项目建设完成，公司产能将进一步扩大，对进一步改善地区市场格局，以及提高公司在当地市场的话语权有着重要意义。
        降本增效成效显著。公司2017  年围绕降成本、提质量、增效益，制订提质增效工作方案，并配合建立考核激励机制，最终取得显著成效。报告期内，公司万元产值综合能耗同比下降8.08%，熟料标煤耗下降0.14kg/t，水泥工序电耗下降0.61kWh/t。同时通过多种方式，降低煤炭采购成本2030  余万元，降低用电成本3560  余万元等。最终，公司2017  年毛利率及净利率同比分别上升2.84pct、5.04pct；期间费用率达到15.71%，为历史最低水平。鉴于2018  年公司继续将提质增效作为重点工作之一，我们预计公司的盈利能力将有进一步的改善。
        盈利预测和投资评级：我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.98元、1.13  元、1.09  元，对应当前PE  12  倍、10  倍、11  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：下游需求大幅下降，熟料及水泥价格大幅波动，供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期、生产线建设进度不及预期、原材料成本波动不确定性等。