民生证券-中铁工业-600528-简评报告：年报业绩超预期，订单充足增长持续-180329

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        一、事件概述
        3  月27  日晚间，公司发布2017  年度业绩报告，全年实现营业收入158.85  亿元，可比口径同比增长16.39%，实现归属于上市公司股东净利润13.39  亿元，同比增长34.74%，每股收益0.60  元，同比增长34.74%。置入资产实际净利润超出业绩预告的12.70  亿元，超出利润承诺的11.24  亿元。同时公司每10  股派发现金红利1.90  元。
        二、分析与判断
        盾构机和钢结构贡献主要利润增长，整体毛利率提升2pct
        分产品来看，盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械收入分别为28.49/43.96/61.50/8.33亿元，收入占比分别为18%/28%/39%/5%，同比分别增长25.25%/15.77%/13.47%/44.65%，占据公司收入比重较大的钢结构和盾构机业务收入增速较高，带动公司业绩的增长。从毛利率看，公司毛利率为20.26%，较可比资产同比增长2pct，主要是高毛利率的盾构机占比提高及降本增效工作推进。
        新签订单充足，保障未来2-3  年业绩增长
        2017  年，公司新签订单250.40  亿元，同比增长23.68%，新签订单占当期营业收入的比重158%。从新签订单结构看，盾构机、道岔、钢结构、工程施工机械分别为74.73、52.78、99.07  和10.56  亿元，分别占总订单的比重为30%/21%/40%/4%，同比分别增长48%/-1%/38%/17%。由于新签订单到实际确认收入存在1-2  年的执行周期，公司近两年新签订单充足，保障未来2-3  年业绩的增长。且从产品结构看，盾构机和钢结构产品依然保持着强劲的增长态势，毛利占比较高的盾构机在公司收入中的占比将继续提升。
        短期有解禁利空压制，盾构机行业渗透率加速提升
        公司短期面临限售股解禁的压力。2017  年3  月份，公司以15.85  元/股的价格发行37854.89万股，配套融资近6  亿元，限售期12  个月，该部分限售股于2018  年3  月27  日解禁，占总股本的17.04%。但是从长期看，受地下管廊、地下空间建设的政策推进，尤其盾构机逐渐替代钻爆法等传统作业方式，在地下空间建设的渗透率逐渐加快。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2018~2020  年，公司实现归属于母公司股东净利润分别为15.76/17.34/19.92  亿元，EPS  分别为0.71/0.78/0.90  元，PE  分别为16x、15x  和13x，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        铁路投资下滑对行业景气存在压制。