华泰证券-中国医药-600056-业绩略超预期，工商贸一体化发展-180402

《华泰证券-中国医药-600056-业绩略超预期，工商贸一体化发展-180402（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中国医药-600056-业绩略超预期，工商贸一体化发展-180402（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2017  年业绩略超预期
        公司于3  月30  日发布2017  年报，公司17  年实现营业收入301.02  亿元（+16.02%），归母净利润12.99  亿元（+36.73%），扣非归母净利润11.41亿元（+28.02%），业绩略超预期。我们继续看好公司未来发展：1）工业：全国CSO  布局驱动工业强劲增长；2）商业：享受“两票制”政策红利；3）贸易：专注高毛利业务，业绩平稳。目前公司18-20  年PEG  为0.65，明显低估。我们上调目标价至30.45-31.97  元，维持“买入”评级。
        工业：承诺18  年完成注入，全国CSO  业务逐步开展
        公司17  年医药工业板块收入37.53  亿元（+35.14%），实现净利润4.73  亿元（+27.08%），业绩增长扎实：1）2H17  工业净利润较1H17（+43.3%）增长放缓，是因为计提子公司天方药业潜在亏损，排除日后经营隐患；2）核心品种阿托伐他汀销量同比增长27.64%，公司预计18  年内完成其一致性评价，并且已启动30  余个品种的一致性评价工作；3）控股股东承诺18年6  月前完成上海新兴和长城制药的并购，届时将进一步增厚盈利；4）通过西藏中健，公司已设立覆盖全国的销售网络，18  年有望提高工业营收规模和盈利能力。我们预计公司18  年工业净利润增速或突破35%。
        商业：并购开启，借“两票制”实现跨越式发展
        公司17  年商业收入200.43  亿元（+16.64%），净利润4.86  亿元（+31.3%），略超预期：1）在“两票制”影响下，公司纯销业务占比提高，17  年公司商业净利率提高0.26  pp，公司预计18  年底纯销业务占比将接近100%；2）公司已完成18  年首起外延并购，并预计18  年投资授权问题有所突破。我们预计18  年公司商业净利润同比增长15-20%，超过同业（我们预计18年增长8-9%）。
        贸易：聚焦医药主业，提高净利率
        公司17  年医药贸易收入69.99  亿元（+2.18%），实现净利润5.84  亿元（+42.68%），业绩超预期：1）公司17  年摒弃低毛利、亏损的非医药业务，贸易净利率提高2.32  pp；2）借助公司在医药贸易的优势，公司援外中标项目创历史新高。我们预计18  年公司贸易净利润增速达到15%左右。
        工商贸一体化协同发展，维持“买入”评级
        17  年公司汇兑损失同比增加3600  余万，排除这种偶然性因素，公司业绩扎实。18  年公司将进一步强化工商贸协同优势，在不考虑未发生的外延并购和注入时，我们上调盈利预测，预计公司18-20  年EPS  分别为1.52/1.92/2.32  元（  18/19  年前值是1.44/1.76  元），  同比增长25%/26%/21%，当前股价对应2018-20  年PE  估值为15.6x/12.4x/10.2x。考虑到公司在全国CSO  业务的领先布局，以及商业业务的内生和外延增长，我们认为公司18  年PE  估值20x-21x  较为合理（可比公司18  年PE估值为15x），上调目标价至30.45-31.97  元，维持“买入”评级。
        风险提示：药品招标降价超预期；CSO  网络推进不及预期。