国金证券-三孚股份-603938-业绩高速增长，未来成长可期-180401

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        业绩简评
        公司发布年报，17  年实现营收10.74  亿元，同比增长35.67%，实现归母净利润1.43  亿元，同比增长76.07%，其中扣非净利润1.37  亿元，同比增长117.04%。业绩同比提升主要受益于主要产品价格上涨，募投项目产品销量增加导致营收和净利润增加。
        经营分析
        光伏行业复苏，主营产品三氯氢硅量价齐升：受原材料价格和下游需求影响，三氯氢硅产品价格  2017  年整体呈上升趋势，实现销售收入  4.3  亿元元，同比增加  28.10%，毛利率比去年提高15  个百分点。
        高纯四氯化硅稳步放量，逐步实现进口替代：公司高纯四氯化硅产能一万吨，2017  年逐步得到市场认可，实现销量4272  吨，营收2700  万元，预计2018  年这部分也业务会高速增长。高纯四氯化硅产品作为光纤预制棒的主要原材料之一，需求呈逐年上涨的趋势。目前，公司于长飞光纤光缆、中天科技、烽火通信等多家国内一流的光纤预制棒生产企业均建立了较为稳定的合作关系。随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强，可支撑未来2  年业绩增长。
        布局高端半导体特种气体，优化企业产品结构：公司投资建设年产  500  吨电子级二氯二氢硅产品和年产  1,000  吨电子级三氯氢硅项目，产品属于电子气体中的两种，主要应用于硅外延片的生产领域，是半导体行业的重要辅助材料，属于比较高端的品种，盈利能力极强，随着国内晶圆厂产能的大幅增长，2019  年之后将迎来公司产品将迎来极佳的发展良机。
        硫酸钾和氢氧化钾营利稳定，环保趋严背景下行业新增供给不多。公司2017  年硫酸钾和氢氧化钾毛利率分别提升1.4  和7.3  个百分点，  
        投资建议
        我们预测公司2018~2020  年EPS  分别为1.37  元、2.04  元、2.58  元，对应PE  分别为25.5/17.2/13.6  倍。
        风险提示
        三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险；
        高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期；
        电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期；