国联证券-隆基股份-601012-产业链向下拓展顺利，单晶龙头地位进一步稳固-180330

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        事件：
        隆基股份发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入163.62亿，同比增长41.90%；实现归属于上市公司股东的净利润35.64亿元，同比增长130.38%；加权平均净资产收益率达30.14%。
        投资要点：
        单晶替代叠加装机量快速增长
        2017年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长态势，新增装机量达到102GW，同比增长超过37%；国内新增装机量达到53GW，同比增长53.6%。与此同时，单晶产品的市场占有率继续提升：根据PV  InfoLink机构统计，国内单晶市占率由27%提升至36%，全球单晶市场占比由19%提升至27%。在庞大的市场需求下，公司业绩再次实现快速增长，其中营收同比增长41.9%，净利润同比增长130.4%，超额收益显著。
        产品向下游延伸顺利
        2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片，其中对外销售11.26亿片，自用10.71亿片，单晶硅片产销率达到99.57%；2017年实现单晶电池组件出货4,702MW，实现国内组件出货排名第一，其中单晶组件对外销售3,508MW，自用942MW，单晶组件产销率达到98.20%，单晶电池对外销售252MW，均超额完成了全年目标。盈利能力方面，2017年单晶硅片与单晶组件毛利率分别达32.71%与30.70%，同比提升4.55PCT与3.50PCT。
        产能建设项目加速投产，龙头地位进一步稳固
        为缓解行业单晶产能供给偏紧的状况，公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。截至2017年底，公司单晶硅片产能达到15GW，较2016年底提升100%，单晶组件产能达到6.5GW，较2016年底提升30%。未来公司将继续稳步扩大单晶硅片产能，力争2018年底达到28GW，2019年底达到36GW，2020年底达到45GW。
        高增长仍有望延续  
        2018年，公司经营目标为单晶硅片出货量目标40亿片（含自用），电池、组件出货量目标7.5GW；自投电站开发并网量600MW；目标实现营业收入245亿元，三费费率同比持平。我们认为，随着国内分布式光伏市场的崛起与领跑者基地的逐期建设，市场对高效单晶产品的需求仍将增长，公司新产能有望逐步投产并消化，推动业绩持续增长。
        维持  "强烈推荐"评级  
        我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入264.81/361.56/409.53亿元，实现净利润41.87/55.92/67.72亿元，对应PE分别为16/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势持续，公司单晶硅片龙头地位稳固，我们看好公司中长期的发展前景，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示
        1.政策风险；2.可再生能源补贴不足风险；3.产能过剩风险；