光大证券-东土科技-300353-业绩略低于预期，持续看好工业互联网布局-180401

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        ◆事件：公司发布2017  年年报，2017  年实现营收8.21  亿元，同比增长24.06%；归母净利润1.27  亿元，同比增长2.81%。公司前期公告预计一季度盈利区间为1209~1499  万元，同比增幅区间25%~55%。
        ◆17  年年报业绩略低于预期，订单充裕奠定18  年业绩增长基础
        公司2017  年实现营收8.21  亿元，同比增长24.06%；归母净利润1.27亿元，同比增长2.81%，略低于我们此前预期。防务业务收入2.81  亿元，同比增长57.92%，是公司全年业绩增长的重要来源。公司全年收入增速高于净利润增速，主要由于研发、新增借款利息费用及汇兑损失等费用率显著提升拖累公司全年净利润表现。展望后续，公司17  年底待执行订单金额5.9  亿元，充裕的在手订单为18  年的业绩增长打下坚实基础。同时，一季报预告业绩高增速奠定公司全年良好开端。
        ◆防务类产品增长提升毛利率，高研发投入带来费用率增长
        公司2017  年综合毛利率53.02%，同比提升1.78  个百分点，主要由于高毛利率的防务类产品占比提升拉高整体毛利率。费用方面，管理费用和财务费用率分别提升2.2  和2.78  个百分点，涨幅显著。其中，管理费用率提升主要由于加大研发投入，研发费用同比增长59.31%，以及叠加子公司科银京成并表所致。公司深化工业互联网操作系统、工业服务器、通信芯片和新一代车载交换机等项目的研发布局，进一步巩固行业核心竞争优势。
        ◆工业互联网大势所趋，看好工业互联网解决方案提供商成长潜力
        据工业互联网产业联盟测算，2017  年我国工业互联网直接产业规模约为5700  亿元，预计2020  年将达到万亿元规模。工信部成立工业互联网专项小组，充分彰显政府发展工业互联网产业的决心，工业互联网大势所趋。公司的工业互联网产品已广泛应用于智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等领域，并推出全球首个基于IPV6  的实时宽带现场总线Intewell  工业互联网操作系统/云平台，技术和商用能力充分彰显，未来有望打开工业互联网广阔成长空间。
        ◆维持“买入”评级
        我们持续看好公司在工业互联网领域的布局，维持公司18~19  年EPS分别为0.41/0.55  元，预测20  年EPS  为0.74  元，维持“买入”评级。
        风险提示：工业互联网新品开发不及预期，军工市场开拓低于预期