华创证券-中孚信息-300659-研发投入持续加大，行业拓展成效初显-180401

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        事项：
        公司发布2017  年年报，合计实现营业总收入2.81  亿元，同比增长30.21%；归母净利润0.49  亿元，同比增长0.55%；扣非后归母净利润0.39  亿元，同比下滑14.22%。
        主要观点
        1.营业收入快速增长，研发投入持续加大
        公司发布2017  年年报，合计实现营业总收入2.81  亿元，同比增长30.21%，其中主业信息安全保密产品增速较快，新增移动网络数据采集系统销售拉动其他主营业务板块高速增长。各业务板块毛利率均有所下滑导致综合毛利率下滑8.12  个百分点。费用控制得当使得销售费用率下滑2.07  个百分点；研发费用增加导致管理费用率提升0.5  个百分点。报告期公司研发投入4513.57万元，约占营业收入16.06%，占比近两年逐步提升。
        2.密码业务具备较高资质壁垒，仍有广阔市场空间
        公司信息安全保密产品主要面向党政机关、军工企业、中央企业、科研院所，所在行业具备较高的资质壁垒，客户粘性较高，随着国家对信息安全投入持续加大，公司信息安全业务有望长期保持较快发展。商用密码产品主要面向金融、税务、工商等行业客户，在相关领域均得到广泛应用，金融财税领域的网上银行、互联网金融、移动支付、电子合同等各种创新业务快速发展，对商用加密产品需求持续增加，商用加密产品仍有广阔发展前景。
        3.抢占国产化替代先机，新行业拓展成效初显
        报告期内，公司部分国产操作系统安全保密产品首批通过国家保密主管部门授权的测评机构检测，列入相关专用信息设备名录，并完成同国内主要主机厂商、系统集成商的解决方案融合，公司在专用领域国产化替代中抢得先机，有利于业绩持续稳定增长。同时公司不断加大行业拓展力度，已逐步孵化出10  余个具备垂直效应的新行业，对区域市场具有一定辐射效应，为公司安全保密产品的全行业部署及行业解决方案的试点应用打下坚实基础。
        4.投资建议
        我们预计公司2018-2020  年分别可实现归母净利润0.58、0.71、0.87  亿元，分别对应PE57、47、38  倍。未来国家将持续加大信息安全投入，商用密码产品市场空间也将持续拓展，公司深耕信息安全保密产品与商用密码产品行业多年，具备高技术及资质壁垒。基于信息安全行业高景气、公司在密码行业稀缺性、以及公司行业拓展成效显著等因素，我们判断公司未来有望实现加速增长，首次覆盖，予以“推荐”评级。
        5.风险提示
        行业增速不及预期；市场拓展进度不及预期。