中泰证券-赣锋锂业-002460-资源厚积薄发，锂盐量价共振-180402

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        投资要点          
        事件：近日，赣锋锂业发布了2017年年报。年报显示，2017年公司实现营业收入43.83亿元，同比增长54.12%；实现归属于上市公司股东的净利润14.69亿元，同比增长216.36%；实现扣非归母净利11.94亿元，同比增长151.84%。公司2017年实现净现金流入5.04亿。其中，公司在第四季度，共实现营收15.41亿元，同比增长87.63%，环比增长26.69%，实现归母净利4.66亿元，环比增长17.52%，四季度扣非归母净利3.91亿元与3季度的3.94亿元相当。    
        此前公司预计，2018年第一季度，公司归母净利润为：30701.63  万元~37524.22  万元，同比增长125%~175%。  
        资源自给驱动业绩大增。经过多年的布局，公司的资源开发业务在2017年取得突破，并对业绩做出了积极贡献：1）2017年，RIM公司实现了11.36亿元的销售收入，实现净利润1.90亿，为公司贡献了8462万元投资收益。2）公司对RIM锂精矿完全包销，2017年RIM共销售了31万吨锂精矿，满足了公司对锂原料的需求，驱动了公司锂盐产能的释放，报告期，公司锂产品产量达3.64万吨LCE，较2016年增长了24.51%；而且公司锂冶炼加工业务的毛利率也上升到了45.38%。  
        公司一次性费用有所提升，尤其是管理费用受到了激励费用与研发支出的影响而增长较多，其中，公司在2017年计提了2500万元奖励基金，及股权激励费用921万（2018年股权激励费用将达1.82亿）这些都计入了管理费用。一次性费用提升，但并不影响公司盈利能力的持续性。  
        资源储备进一步夯实。一是，RIM公司Mt  Marion矿拥有锂资源量270万吨LCE，平均氧化锂含量为1.37%，该矿的锂精矿产能已达到40万吨，是全球第二大投运的锂辉石矿，浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。二是，皮尔巴拉（PLS）项目的锂辉石储量为490万吨LCE，平均氧化锂含量为1.25%，该项目计划于2018年下半年投产，公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议。三是，Cauchari-Olaroz  项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议，包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz  资源一期50%的实际产量中80%的产品（一期产能2.5万吨碳酸锂）。Cauchari-Olaroz  计划于2019年底或2020年初投产。四是，公司控股的阿根廷Mariana  项目的勘探工程持续推进（项目锂资源量达187万吨LCE），预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。  
        锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能4万吨以上。随着公司原材料问题得到解决，锂盐产能的扩张也逐步到位，2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.75万吨碳酸锂项目预计分别是今年二季度和四季度投产。这些项目投产后，公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求，公司2018年-2020年的产品产量（折LCE）分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。  
        锂盐价格或将超预期上涨：2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆，海外传统车企正在发力新能源汽车，新能源汽车将驱动锂需求年均增速接近20%。当前，下游开工回暖，锂盐需求节节攀升。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应；同时，上半年，新增锂盐产能也非常有限，供给几无增量，考虑到锂盐产能的释放，易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束，锂盐项目即便投产，锂盐供应的增长也并非一蹴而就。锂盐价格上涨的持续性以及韧性或都将超预期，掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。  
        盈利预测与投资建议：我们预计，公司2018年、2019年的归母净利润为25亿和28.6亿元，对应当前股价的PE水平为23和20倍，我们维持公司"买入"评级。  
        风险提示：宏观经济波动风险，新能源汽车补贴等政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，锂价回落等风险。公司项目推进不及预期，客户开拓不及预期风险，安全生产与环保风险等。