西南证券-亿帆医药-002019-2017年年报点评：原料药推动业绩高增长，新药研发有序推进-180401

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  43.7  亿元，同比增长  24.8%；实现归母净利润13.1  亿元，同比增长85.2%；扣非后净利润为12.5  亿元，同比增长77%。
        原料药供给侧改革促进业绩高增长。2017Q4  实现营业收入与归母净利润分别为13.1  亿、4.3  亿元，同比增速分别为56.7%、154.9%；第四季度贡献的收入与业绩占全年比例最高，分别为30%、33%。公司2017  年业绩高增长主要原因是泛酸钙原料药的提价，受原料药供给侧改革的影响，泛酸钙价格从2017年7  月初开始上涨，至8  月底涨至最高点750  元/Kg，并维持至10  月中旬。公司原料药全年收入为20  亿元，同比增长76.9%，毛利率同比提升6.8  个百分点，预计贡献约10  亿元业绩。医药产品方面，公司实现全年21.9  亿元，与2016年基本持平，随着新进国家医保目录的多个独家产品的逐步放量，预计未来医药产品收入将会出现较高增速。期间费用保持稳定，全年销售费用为4.4  亿元，同比增长2.3%，基本与2016  年持平；管理费用3.8  亿元，同比增长17.7%，增速平稳；受美元汇率下降的影响，公司财务费用为0.9  亿元，同比增长374%。
        增加药物研发投入，新药研发成果丰富。公司2017  年研发投入为4.5  亿元，同比增长64.6%，创造了公司研发投入的新纪录。公司正执行创新药与高端仿制药两个研发路径。创新药方面，F-627  提前获得国内III  期临床批件，首个美国III  期临床试验已达到主要临床终点，现正在组织第二个III  临床试验国际多临床中心病人招募工作，并与FDA  就美国第二个III  期临床方案达成SPA  协议，提高了临床试验后申报成功概率；完成F-652  的GVHD  适应症的孤儿药申请，并根据FDA  的反馈积极补充临床数据等材料；双特异性抗体新药A-337  获批进入国际I  期临床，第二个双抗新药A-319  也正式在国内申报临床。仿制药方面，公司以血液肿瘤为核心开发高端仿制药，完成了伏立诺他胶囊与注射用硼替佐咪的报产工作；启动复方黄黛片的CML  适应症的临床试验工作，把该药的适应症做进一步的拓展。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.15  元、1.36  元、1.51  元，对应PE  分别为19  倍、16  倍、15  倍。公司原料药盈利能力强，不断增加药物研发投入，创新药研发稳步推进，有望成为国内第一家在FDA  获批生物创新药的企业，维持“买入”评级。
        风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。