财通证券-宁波高发-603788-内生增长强劲，产品结构优化提升毛利率-180401

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        事件：
        公司公布2017年报：实现营业收入12.1亿元，同比增长40.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长48.3%。拟每10股派发现金红利10.0元（含税），每10股转增4.0股。
        内生增长强劲，并表增厚业绩
        公司内生增长动力强劲，2018Q4单季度实现营业收入3.5亿元，同比增长34.2%，归母净利润0.6亿元，同比增长40.7%，继续保持快速增长。受益上汽通用五菱、吉利等下游客户销量高速增长，乘用车业务全年收入快速增长，实现营收9.4亿元，同比增长33.8%；商用车业务实现营收2.4亿，同比增长70.1%，雪利曼全年并表为商用车业务高速增长的一大原因，贡献收入0.9亿元，归母净利润0.1亿元，增厚公司业绩。分产品看，变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索增速较快，营收分别同比增长37.4%、31.3%和20.8%。我们认为，公司拉索业务受益南北大众进入强产品周期，变速操纵器受益消费升级量价齐升，业绩有望保持高速增长。
        产品结构持续优化，毛利率稳中有升
        公司2017年毛利率33.9%，较去年增加1.4个百分点，原因在于：1）公司自动变速操纵器价格（约250元）是手动变速操纵器价格（约110元）两倍以上，替代支撑公司毛利率走高。2）公司通过外延并购切入汽车电子，CAN总线及仪表板业务毛利率高达45.7%，在公司业务占比不断上升，推升公司毛利率。我们预计，随着汽车电子渗透率提升与自动挡替代手动挡的消费升级趋势延续，公司毛利率有望保持上升态势。公司期间费用率稳中有降，销售费用率4.8%，较去年同期下降0.04个百分点；管理费用率6.5%，较去年同期下降1.3个百分点，其中研发支出0.5亿元，同比大幅增长61.2%。公司加大研发投入同时提升管理效率，市场竞争力进一步增强。
        高分红提升安全边际，进口替代助力业绩增长
        公司拟每10股派发现金红利10.0元（含税），分红率高达70.5%，公司分红率近三年均维持70%以上，高分红带来股价高安全边际。作为自主变速操纵器龙头，公司具备较大进口替代潜力与空间，为业绩持续高增长提供强劲动力。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018～2020年EPS分别为1.97元、2.49元、3.09元，对应PE分别为20.8倍、16.5倍、13.3倍。维持公司"增持"评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。