国联证券-中国医药-600056-工、商、贸齐头并进，带动公司快速发展-180402

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        事件：
        3月30日晚公司公布年报，2017年全年实现营收301.02亿，同比增加16.02%，实现归母净利12.99亿，同比增长36.73%；实现归母扣非净利11.41亿，同比增加28.02%。业绩符合预期。公司拟每10股派3.6459元。
        投资要点：
        工业、商业、贸易齐头并进，促进公司快速发展。
        公司第四季度实现营业收入86.60亿，同比增加19.71%，实现归母净利3.30亿，同比增加63.65%，其中出售银行股票实现净收益1.28亿贡献较多。整体来看，公司的工业、商业、贸易发展势头良好。
        工业板块全年实现营收37.53亿，实现净利润4.73亿，同比分别增长35.14%、27.08%。按照子公司条线，主要子公司天方药业和海南通用三洋表现好，分别实现净利润4.19亿、1.55亿，均实现了30%以上的利润增长。本期公司收购了海南康力54%的股权，增厚了公司医药工业板块实力。按照产品条线，制剂品种阿托伐他汀、瑞舒伐他汀销量分别增加28%、103%，瑞舒作为2015年上市的新品保持快速增长势头。原料药方面，盐酸林可霉素、克林霉素磷酸酯原料销量分别增长38%、141%。公司加大工业体系营销改革，整合营销队伍，设立中健公司以及覆盖全国的24家办事处，预计工业体系保持稳定增长。公司目前启动了30个品种以上的一致性评价工作，一致性评价工作有序开展。
        商业板块全年实现收入200.43亿，实现净利润4.86亿，同比增加31.3%。商业子公司北京美康百泰、河南泰丰实现净利润2.4亿、1.01亿，分别增加25%、41%。得益于点强网通的战略布局以及各个商业企业开展的创新业务模式，商业板块持续增长。由于公司调拨业务体量较大，两票制下未来调拨转型纯销，预计商业板块未来毛利率提升。
        国际贸易板块全年实现营收69.99亿，同比增长2.18%，实现净利润5.84亿，同比增加42.68%。国际贸易板块的毛利率同比增加2.62个百分点。通过加强业务转型和国际市场开发，公司的国际贸易业务向生产、种植、加工、仓储、物流分销、技术服务环节延伸，实现利润快速增长。
        销售费用增加较快。
        本期销售费用15.91亿，同比增长82.5%，主要由于医药商业、工业板块调整销售模式，销售规模变大，相应费用增加。管理费用略有下降，其中技术研发费由于一致性评价增加约5千万，财务费用中，除汇兑损失由于人民币升值较去年增加0.36亿外，其他与去年变动不大。
        优质资产陆续注入，公司实力逐步加强。
        除了2017年收购海南康力54%的股权外，2018年集团承诺将上海新兴26.61%、长城制药的51%股权于今年4月3日前与中国医药签订协议，并于之后的2个月内完成收购，以解决同业竞争问题。未来中国医药业绩有望随着优质资产注入而增厚。
        维持推荐评级。
        鉴于公司工商贸协同发展、优质资产逐步注入，长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.72、2.09元，对应3月30日收盘价，PE分别为16、14、12倍，维持推荐评级。
        风险提示
        一致性评价不及预期；制剂、原料药销售不及预期；资产注入不及预期