光大证券-华强方特-834793-2017年年报点评：业绩增长符合预期，打造方特生态圈-180330

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        ◆收入增长14.97%、净利润增长5.27%，扣非归母净利润增长22.67%。
        华强方特2017  年实现营业收入38.63  亿元，同比增长14.97%；归母净利润7.48  亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润4.48  亿元，同比增长22.67%，其中非经常性损益主要来自于3.30  亿元政府补助。
        ◆毛利率同比下降5.84pct，管理费用率及销售费用率小幅下降。
        2017  年毛利率71.15%，同比下降5.84pct，公司新增公园项目投入运营及特种电影结转成本导致营业成本增加；2017  年管理费用率18.30%，同比下降2.41pct；2017  年销售费用率30.35%，同比下降2.17pct；2017年净利率为19.35%，同比下降1.74pct。
        ◆文化科技主题公园业务：主要收入来源，规模逐年增长。
        2017  年文化科技主题公园收入28.54  亿元，收入占比为73.9%。（1）文化主题公园运营收入21.13  亿元，同比增长为19.41%，部分公园项目投入运营，已开园的主题乐园运营状况良好；（2）创意设计收入6.95  亿元，同比下降45.20%，部分项目预期延后至2018  年年底完成；（3）文化主题公园建设收入为0.46  亿元，同比增长为122.62%，宁波二期、荆州、绵阳等新项目导致收入增加。
        ◆公司加大发展动漫业务力度，文化内容产品及服务收入比例提升。
        2017  年文化内容产品及服务收入10.04  亿元，占营业收入比例由8.78%增长至26.0%。公司不断培育热门IP  及推出精品动漫驱动业务收入迅速增长。（1）特种电影收入6.71  亿元，同比增长819.18%，主要由于完成长沙、南宁等特种电影设备的生产及调试；（2）数字动漫收入2.18亿元，同比增长44.09%，增长来源于播映收入及《熊出没奇幻空间》大电影收入；（3）文化衍生品及其他服务收入1.15  亿元，同比增长63.07%，主题公园运营收入带动文化衍生品收入增加。公司将围绕“打造方特生态圈”的战略目标，加快各业务的全国布局。
        ◆估值分析。
        华强方特当前股价12.58  元/股，约122  亿元市值，2017  年净利润为7.48  亿元，对应2017  年的PE  为16X，建议积极关注。
        ◆风险提示：文化产业政策变化的风险、主题公园运营风险。