华泰证券-永辉超市-601933-业绩表现靓丽，符合此前预期-180402

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        永辉超市2017  年归母净利润同比增长46.28%，业绩表现靓丽
        2018  年3  月31  日永辉发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入585.9亿元，同比增长19.01%；归母净利润为18.17  亿元，同比增长46.28%；扣非后净利润为17.78  亿元，同比增长63.62%；经营活动现金流量净额为26.4  亿元，同比增长36.97%。2017  年公司同店收入增速2.2%，其中红标店、绿标店分别为1.5%、3.5%。公司2017  年业绩表现靓丽，符合此前预期。维持公司“增持”评级。
        各品类均维持较快收入增速，综合毛利率提升
        分品类看，2017  年公司生鲜及加工业务、食品用品、服装、服务业收入分别同比增长18.63%、16.43%、17.45%、47.15%。公司各品类均维持较快增速，其中服务业占总收入比从2016  年同期的5.12%上升至6.33%，主要是租金收入增长及对供应商提供的服务保持比较高的增长水平。2015~2017  年公司综合毛利率分别为19.83%、20.19%、20.84%，其中2017  年生鲜及加工毛利率提升0.19pct，规模优势及品牌优势带动毛利率提升。
        供应链整合初见成效，销售费用率控制良好
        2017  年公司生鲜千万级、五千万级、亿元级别单品分别新增11  支、7  支、5  支，核心单品打造成效显著。在食品用品板块，通过淘汰末端品牌、末端商品、低共性商品，公司店均品项数同比2016  年减少21.4%，品类结构不断优化。2017  年公司销售费用率同比减少0.13pct，费用控制良好；管理费用率同比提升0.42pct，主要是职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。
        门店扩张加速，永辉生活线上交易占比40%
        2017  年永辉新增Bravo  门店133  家，永辉生活店173  家、超级物种27  家，其中Q4  新开Bravo  店64  家，永辉生活店96  家，超级物种店16  家。截止2017  年底永辉生活全国布局达10  城200  店。公司自主研发的永辉生活APP  已经覆盖旗下所有业态、42  个城市、559  家门店。2017  年公司线上交易额总计7.3  亿元，是2016  年的3  倍，其中永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额40%，超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。
        维持公司“增持”评级
        公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化，毛利率提升、销售费用率控制良好。超市行业市场空间广阔，但行业集中度低下，消费升级+数字时代，强者恒强，行业面临加速淘汰洗牌。预计2018-2020  年公司归母净利润分别为25.22（前值25.48）、34.9（前值32.51，考虑到CPI  可能提升略调上调毛利率假设）、45.04  亿元。参考同行业可比公司估值（Wind一致性预测18  年43.7  倍PE），给予公司43~44  倍PE，对应目标价11.2~11.4（前值10.8~11.6）元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：CPI  低于预期，电商加大生鲜、快消品品类补贴力度冲击线下超市；门店扩张速度过快导致投入较多影响当期业绩。