华创证券-中远海控-601919-2017年年报点评：集运复苏带动公司扭亏为盈，看好行业持续改善，2019年或将释放周期弹性-180401

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        主要观点
        1.公司公布2017  年年报：集运板块量价齐升下实现扭亏为盈
        财务数据：2017  年实现营业收入904.63  亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润26.62  亿元，扣非之后归母净利润为9.5  亿元，实现扭亏为盈；
        分季度看，Q1—Q4  公司实现营业收入分别为201.01/233.67/241.3/228.65亿元，分别实现归母净利润为2.7/15.93/8.72/-0.74  亿元。
        非经常性损益科目：32  亿元，归属上市公司17.1  亿元，其中增持青岛港国际带来的一次性收益21.5  亿元，政府补助11.7  亿（其中拆船补贴5.1  亿元）。
        船队信息：截至  2017  年，中远海运集运自营集装箱船队包括  360  艘集装箱船舶，运力181.91  万标准箱，同比增长10%，船队规模位居世界第  4。公司持有  28  艘集装箱船舶订单，合计49.77  万标准箱，相当于运力的27%。
        集运经营数据：量价齐升、降本增效
        1）量价齐升：
        公司完成货运量2091.37  万标准箱，同比增长  23.7%；
        平均单箱收入  3723  元/标准箱，同比增长  11.1%；其中国际航线平均4641元，同比12%，内贸箱均价1632  元，同比3.2%
        2）降本增效：
        在油价大幅上升的情况下，平均单箱成本同比下降  0.9%，剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降  5.46%。
        2017  年集装箱航运及相关业务收入  867.51  亿元，同比增长30.30%。集装箱航运及相关业务毛利  63.91  亿元，同比增加  81.99  亿元，实现扭亏为盈。毛利率为7.37%，同比增长10.08  个百分点。
        分航线看：
        太平洋航线实现货运量309.33  万TEU，同比增长23.68%，航线收入223.33亿元，同比增长28.48%；
        亚欧航线货运量387.1  万TEU，同比增长7.27%，航线收入186.32  亿元，同比增长29.85%；
        亚太区域实现货运量563.83  万TEU，同比增长27.35%，航线收入169.39亿元，同比增长42.46%；
        其他国际地区实现189.9  万TEU，同比增长55.71%，航线收入94.02  亿元，同比增长85.74%；
        中国内航线实现货运量641.2  万TEU，同比增长24.6%，航线收入124.53亿元，同比增长23.97%。
        码头业务：实现营业收入43.58  亿元，同比增长15.82%，贡献毛利14.78  亿元，毛利率为33.93%，同比减少2.7  个百分点。
        剔除收购  NOATUM  码头和泽布吕赫码头的影响，2017  年码头及相关业务毛利同比增加  0.28  亿元，增幅  2.05%。集装箱码头吞吐量  1735.34万标准箱，同比增幅  10.28%；散杂货码头吞吐量  1553.15  万吨，同比增幅  5.03%。
        2.  集运2017  迎来复苏，航线运价提升
        2017  年集运行业实现复苏，供需边际利好行业运价提升。
        供给端看，2017  年全球集装箱船队运力规模2081  万TEU，同比增长3.74%；
        需求端，全球港口集装箱吞吐量为775  百万TEU，同比增长6.46%。
        集运行业供需优化下，全年运价均值提升。SCFI2017  年均值为826.9  点，同比提升26.5%，CCFI  年度均值为820  点，同比增长15.4%；
        其中：SCFI  欧洲线全年均值为876.1  美元/TEU，同比提升24.3%；
        SCFI  美西航线运价均值为1485.3  美元/FEU，同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业，运力领先规模化优势明显，行业回暖带动公司集运单箱收入提升11.1%。
        成本端受限于油价攀升，全年航程成本大幅增长
        成本端集运成本主要三大部分：
        设备及货物运输成本为398.38  亿元，同比提升19.4%，占比48.23%；
        航程成本为168.6  亿元，同比提升43.19%，占比20.41%；
        船舶成本160.37  亿元，同比提升12.92%，占比19.41%。
        2017  年油价均值上涨，船用油价上涨40.61%，导致航程成本大幅度提升。
        3.展望18  年：运力交付高峰过后，供需将趋于平衡
        供给端：全年预计增速4.2%
        新船角度看：2018  年集运市场，存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18  年待交付运力约为167  万TEU，考虑到推迟交付的概率，假设交付率为70%，将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势，下半年交付压力将逐步变小。
        拆解端：鉴于目前行业船龄较新，大船交付之后或将拆解部分小船，18  年拆解船舶假设略低于2017  年水平，达到30  万TEU；
        综合考虑交付与拆解端的因素，保守估计行业18  年供给增速约为4.2%。
        需求端：预计增速5%
        参考IMF  对于全球经济贸易量的预估，预计行业需求增速将达到5%
        预计2018  年整体处于供需趋于平衡状态，供需关系将持续改善。
        4.  投资建议：
        公司并购OOCL  事件尚待证监会批准，行业低位积极并购优质集运资产，并购后公司运力规模将领先海洋联盟，超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度，将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。
        同时，目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比，低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性，进而有效提升行业运价向上弹性。
        考虑2018  年行业供需平衡带来运价前低后高，而2019  年或将充分释放周期弹性，我们预计公司2018-19  年实现归属净利分别为22.15、46.47  亿元，对应PE  分别为27、13  倍，维持“推荐”评级。
        5.  风险提示
        全球经济下滑；油价大幅上行；行业船舶供给提速。