兴业证券-润达医疗-603108-内生外延双轮驱动，业绩实现快速增长-180401

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        投资要点
        公司公告年报，实现营业收入43.19  亿元（+99.51%）；实现营业利润3.81亿元（+119.12%）；实现归属于母公司的净利润2.19  亿元（+88.26%）；实现扣非归母公司净利润2.21  亿元（+105.75%）。单季度看，四季度实现营收13.92  亿元（+94.47%）；实现营业利润9119.37  万元（+56.69%）；实现归属于母公司的净利润5159.75  万元（+63.04%）。公司业绩实现超快速增长，符合我们的预期。
        试剂和耗材销售占比高，营收快速增长。公司主营业务突出，专注于整体综合服务业务。主营业务实现营业收入43.13  亿元（+  99.49%），试剂和耗材产品毛利率28.95%，同比上升0.28pp；仪器产品毛利率17.64%，同比减少1.24pp。
        费用同比快速增长，费用率略有下降。公司销售费用同比增长81.08%，销售费用率8.61%，同比下降0.88pp；公司管理费用同比增长77.46%，管理费用率6.76%，同比下降0.84pp；公司财务费用同比增长110.18%，管理费用率2.48%，同比增长0.13pp；造成三大费用快速增长的原因均为公司业务规模扩大。
        盈利预测：不考虑增发和瑞莱并表，考虑金泽瑞和瑞美科技明年并表，我们调整公司盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.58、0.75、0.96元，2018  年3  月30  日股价对应2018-2020  年PE  分别为28  倍、22  倍、17倍，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：经销商整合风险、外延扩张不及预期