安信证券-大连圣亚-600593-大连/哈尔滨景区表现亮眼，2018新项目落成有望贡献业绩-180402

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        ■2017  年公司实现营业收入  3.45  亿元/+14.60%,归母净利润  0.55  亿元/+65.31%，扣非归母净利润为  0.49  亿元/+25.43%。
        ■公司运营能力出色，营收及归母净利增速实现反弹，毛利率提升且销售费用率下降。①2017  年公司营收及归母净利增速实现反弹，分别同增14.60%与65.31%，其中大连及哈尔滨两大地区分别贡献营收2.75亿元/+19.03%、7296.58  万元/+0.02%；②公司2017  年毛利率进一步提升+7.59pct，主要系大连项目由于景区升级和IP  的引入带动毛利率提升7.36pct  影响所致；③由于合并报表范围增加，管理费用率提升1.43pct达到24.96%，在此情况下公司运营能力仍然出色，销售费用率下降1.31pct，达到6.48%；④公司由于开展较多新项目导致短期内资本支出大幅增加，公司2017  年在建工程期末余额较期初增加1.92  亿元，增长了5.02  倍；⑤2017Q4  公司归母净利-3407  万元/+5%，上年归母净利润同比下降11%，公司减亏提速效果明显；
        ■海洋主题IP  打造卓有成效，对外融资工作有条不紊。①上游：“大白鲸”原创品牌图书已出版8  个系列、300  种图书;②中游的多部舞台剧在北京、西安等地演出500  余场，影视IP、舞台剧、衍生品等陆续研发；③下游依托全国30  家“大白鲸世界儿童乐园”的门店资源，完成对全国200  余万会员家庭辐射，上中下游形成闭环效应。④2017  年公司有序推进了各基金项目进度：公司参与募集规模超过30  亿元基金，主要用于镇江地区文化旅游行业、营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目一期、大白鲸奇幻海洋世界项目建设，未来新项目建成有望贡献业绩。18  年预期通过大股东的资源优势，运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场减轻公司财务压力，并实现公司业务延伸。
        ■据公司年报“大白鲸计划”打造全文化产业链，公司仍存在股权激励预期。①大白鲸计划将以“海洋文化＋复合业态”的协同模式，推进全文化产业链和开放式主题公园、旅游产品生活化（旅游商业）、轻资产景区运营一条产业链和三条产品线的构建：1）预计2020  年前8  家第五代海洋公园项目将开业迎客；2）旅游产品生活/商业化将大白鲸原创IP  与海洋主题植入商业体中，形成旅游产品生活化的产业融合；3）轻资产景区运营/托管提供涵盖旅游策划规划、资本运作、营运管理、旅游营销等一体化的全域智慧旅游服务。②公司公告2018  年存在股权激励预期，有望将公司利益与核心团队深度绑定，在市场竞争中期待员工发挥更多的主观能动性；
        ■投资建议：大白鲸计划打造全文化产业链，公司新项目有序推进，成熟运营后有望大幅减亏，“大白鲸计划”战略指导下公司旅游服务业务有望量价齐升，我们预计2018-2019  年公司预计完成归母净利0.69/0.90  亿元，对应EPS  0.75/0.98  元/股，2018  年PE  为55x，6  个月目标价41.57  元。
        ■风险提示：新项目落成时间延后风险，新项目经营不善减亏效果不显著。