国信证券-中国中药-0570.HK-营收增长强劲，成长确定性进一步加强-180330

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        归母净利润增长21%，营收增长好于预期
        2017  年公司实现营收83.4  亿元人民币（+27.6%），毛利46.5  亿元人民币（+22.8%），归母净利润11.7  亿元人民币（+21%），营收增速好于预期，财务费用略影响净利润。末期股息每股4.96  港仙。
        中药配方颗粒增长不断提速，2017  年下半年增速高达28.3%
        中药配方颗粒保持快速增长，实现营收55  亿元（+26.2%），毛利31.89  亿元（+22.8%），净利10.35  亿元（+21.2%）。2017  年下半年营收29.57  亿元，同比增长达28.3%。增长原因主要为政策鼓励+渠道扩张+学术推广+扩大配药机使用。公司继续扩大医院覆盖数量，加大学术推广力度，各级医院稳步增长，三级医院和基层机构增速分别达到35.7%和49.2%。投放配药机数量达3873台（较16  年底+1332  台），覆盖2668  家医院，形成入门壁垒。
        中成药板块营收增速达到两位数，核心OTC  品种增长强劲
        中成药板块实现营收23.81  亿元（+15.5%），增速略超预期，毛利13.6  亿元（+16.5%），净利2.43  亿元（+4.3%）。不考虑并表和高开，营收增长约12%，主要得益于销售模式改革及大品种培育工作的积极推进。核心临床品种恢复增长（+3.6%），核心OTC  品种（+28.2%）和其他品种（+33.6%）增长强劲。
        饮片业务加速整合，将成为新增长点
        中药饮片业务实现营收3.99  亿元（+283%），净利3308  万元，高毛利的上海同济堂并表，净利率提升至8.3%（+5.4pct）。公司加速整合饮片业务，迅速拓展饮片生产基地，计划逐步提升产能至8  万吨（当前4  万吨）。公司饮片业务毛利率和盈利能力提升空间大，有望成为新增长点。
        风险提示：政策的不确定性风险；中药配方颗粒增长不达预期。
        投资建议：预期差最大的细分医药龙头公司，价值有待重估
        2017  年营收增长超预期，上调2018-2020  年营收至106/128/152  亿元，增速为27.4/20.6/18.7%，受高财务费用影响，略调低归母净利润至14.2/17.4/21亿元，增速为21/23/20%，EPS  为0.32/0.39/0.47，PE14.5/11.8/9.8（摊薄后EPS0.30/0.35/0.42，PE  为15.5/13.4/11.1）。考虑公司是中药配方颗粒领域绝对龙头，成长性确定，维持未来一年8.16-8.98  港元的目标估值和“买入”评级。