华创证券-唐山港-601000-2017年年报点评：业绩同比增长11%，环保趋严是压力更是机会，看好公司受益于京津冀协同发展，维持“推荐”评级-180401

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        主要观点
        1.港口吞吐量持续提升，业绩稳定增长
        财务数据：2017  年实现营业收入76.12  亿元，同比增长16.61%；实现归母净利润14.63  亿元，同比增长11.33%。
        货运量数据：公司完成货物吞吐量  2.19  亿吨，同比增长  6.75%。
        其中主要货种矿石完成运量  1.13  亿吨，同比增长  0.41%，占比51%；煤炭6925.54  万吨，同比增长  19.62%，占比32%；钢材1715.29  万吨，同比增长  1.15%，占比8%；其他货种  2014.18  万吨，同比增长  10.06%，占比9%。
        此外集装箱完成运量  200.53  万标箱，同比增长  33.20%。
        分板块看：装卸堆存业务收入41.25  亿元，同比增长4.6%，毛利率43.84%，同比减少0.99  个百分点；商品管理收入20.27  亿元，同比增长46.64%，毛利率为1.27%，同比减少0.21  个百分点；船舶运输实现8.8  亿元，同比增长30.05%；港务管理业务收入2.44  亿元，同比增长2.07%。
        费用水平下降。
        2017  年销售费用为0.278  亿元，同比微涨1.41%，销售费用率从0.4%降低至0.36%；
        管理费用为4.08  亿元，同比增长10.39%，管理费用率从5.6%下降至5.3%；财务费用水平同比减少  46.81%，因公司2017  年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。
        2.公司货物吞吐量增速略超行业
        交通运输部统计快报显示，2017  年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44  亿吨，同比增长  6.4%；全国规模以上港口完成集装箱吞吐量  2.37  亿TEU，同比增长  8.3%。
        公司货物吞吐量同比增速6.75%，略超行业增速，集装箱业务因处于发展初期，基数低，增速快，同比增长33%。
        环保趋严是压力，更是机会。我们认为环保压力下，环渤海地区严格执行对汽运煤的限制，会带来港口煤炭集疏港方式的变化，但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。（公司通过唐港铁路、  迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连，运距优势明显。）因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%，领先周边其他港口水平。
        3.集装箱业务是公司新的发力点
        公司持续发展集装箱业务，2017  年新增  5  个内陆港，集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局，全面开通日本关东、关西航线，加密既有内外贸航线，航线总数达到  33  条。
        2017  年公司集装箱完成运量  200.53  万标箱，同比增长  33.20%，2018  年目标完成集装箱吞吐量240  万TEU，预计同比增长20%。
        4.投资建议：
        公司作为国内龙头矿石吞吐港口，吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51  亿元，对应PE  水平为13/12  倍。
        京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立，区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好，有助于提升港口经济活动活跃度，带动进出口贸易增加，带动人流物流信息流资金流；唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口，且为不冻港，优势显著。维持“推荐”评级。
        5.风险提示：经济大幅下滑；环保政策升级导致公司腹地钢铁等行业持续去产能。