天风证券-全筑股份-603030-营收与净利润高速增长，2018年有望持续-180401

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        在手订单饱满明年业绩可期，大客户战略继续深化带来增长点
        公司  2017  年新签合同金额为  77.61  亿元，较  2016  年大幅上涨  91.8%，已签约待实施合同金额为  76.36  亿元，再加上已中标尚未签约的合同  5.19  亿元，公司  2018  年在手合同为  81.55  亿元，订单收入比为  1.76  倍，高在手订单为公司业绩提供一定保障。公司客户多为前  30  强房地产开发商，2017  年来自前五名客户收入额达  28.77亿元，占年度销售总额  62.20%。在目前公司下游地产行业集中度逐步提升的背景下，公司将受益于大客户战略，预计公司未来营收增长有望保持高位。
        营收大幅上升，设计、家具、B2B2C  模式带来毛利变化
        公司  2017  年营业收入  46.25  亿元，同增  38.65%，不考虑外延并购部分，2017  年公司内生增长  11.15  亿元，同增  33.41%，其中：住宅全装修业务  43.05  亿元，同增34.29%；设计业务  1.88  亿元，同增  227.85%，主因是公司本期收购地东设计、东瑞设计等设计公司；定制精装  0.76  亿元，同增  46.30%，定制精装是公司独特的  B2B2C模式，以开发商为导入口,对个体业主提供规模化的装修服务，预计明年将迎来业绩爆发。由于住建部全装修以及长租公寓政策的利好，再加上装修订单基本能在9-12  月内完成，2018  年公司计划营业收入为  71.60  亿元，同增  55%。
        公司  2017  年毛利率为  13.49%，同增  3.25  个百分点，其中住宅全装修业务毛利率为11.84%,同增  2.11  个百分点，主因是公司与恒大合同是由恒大供材，但是计算合同额，而今年恒大去除主材使合同额减少，但是毛利不变，从而导致该项业务毛利率的提升；设计业务毛利率  45.26%，同增  16.13  个百分点，主因是收购的地东设计毛利率较高；定制精装业务毛利率为  20.26%，同增  3.69  个百分点；随着高毛利业务的继续拓展，公司整体毛利率将保持较高水平。
        期间费用率有所提升，多因素叠加致净利润增速超营收增速
        期间费用率  8.10%，较去年同升  3.11  个百分点，销售费用率为  0.76%，同比略有减少；管理费用率为  5.95%，同增  3.01  个百分点，主要原因是研发费用归集至管理费用所致，对净利润并无影响；财务费用率为  1.39%，同增  0.52  个百分点，主因是业务拓展借款增加从而导致利息支出增加。资产减值损失较上期减少  3468  万元，主要原因是公司的坏账计提方式有所改变。公司  2017  年净利率  5.73%，归母净利润为  1.65  亿元，较上年同增  64.11%。不考虑外延并购部分，17  年公司自身净利润  1.38亿元，同增  37.80%。2018  年公司计划净利润为  2.59  亿元，同增  58%。
        投资建议
        公司在手订单饱满，转化速度较快；继续深化大客户战略，受益于房地产行业集中度加速提升催化公司业绩；设计、家具、定制精装业务继续拓展，毛利率将保持高位；同时受益于全装修政策、长租公寓政策利好影响。结合公司  2017  年业务推进超预期以及目前高在手订单因素，我们调整公司  2018-2019  增速由  33.79%、31.25%至  37.52%、29.22%。预计  2018-2020  年  EPS  为  0.49、0.67、0.87  元/股。对应  PE  为16、12、9  倍，维持对公司“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司业务推进不达预期