天风证券-杰克股份-603337-优秀一如既往，2018年高增长目标彰显龙头雄心！-180401

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        杰克股份发布年报，披露2018  年经营目标为归母净利润达4.6  亿元，与此同时拟每10  股转增4.8  股。公司2017  年营业收入为27.87  亿元，同比+50.05%，净利润为3.24  亿元，同比+47.02%，扣非净利润为3.10  亿元，同比+48.29%，EPS  为1.6  元，同比+12.68%，ROE  为16.84%，经营性净现金流为6.25  亿元，大幅增长123.21%。公司毛利率为30.73%，净利率为11.62%，同时，公司还公布了2018  年的经营目标：公司力争实现营业收入  38.30  亿元人民币，同比增长37.44%；净利润  4.60  亿元人民币，同比增长  41.95%。
        拆分业务及地区来看，工缝机为绝对增长主力，裁床增速明显好于上半年、拓卡奔马贡献公司超1/3  利润；公司国内市场增速接近70%：1）工业缝纫机业务收入23.40  亿元，占比为83.96%，同比+56.77%，毛利率为27.72%，略降0.67  个百分点；2）裁床及铺布机业务收入4.44  亿元，占比为16.04%，毛利率为46.41%，同比+22.24%，明显高于半年度的10%增速；拓卡奔马归母净利润达到了1.16  亿元，净利率高达26.13%；3）国内市场收入为12.12  亿元，国外市场收入为15.73  亿元，分别占比43.49%、56.44%，同比增速分别为67.40%、39.93%，毛利率分别为33.59%、26.07%，同比分别变动0.49、-0.78  个百分点。从收入表现来看，国内市场增速明显高于国外市场，符合我们之前的判断：本来工缝机复苏主要是行业连续此前两年的连续负增长、服装行业长达5  年去库存进而工业增加值复苏的叠加效应。
        杰克无论是收入增速还是利润增速都远高于行业表现，市占率迅速提升：根据中国缝制机械协会统计，2017  年  1-12  月，行业规上企业主营业务收入  320.9  亿元，同比增长  21.47%；实现利润总额20.4  亿元，同比增长  29.09%；毛利率为  16.78%，同比增长  5.22%；主营业务收入利润率  6.35%，同比增长  6.27%。杰克股份在各项指标上均大幅由于行业平均水平，收入增速高28.58  个百分点，利润增速高17.63  个百分点，毛利率高13.93  个百分点，净利率高5.28  个百分点。公司在国内工缝机市场的市占率2017  年为31.47%（以销量计算），相较于2016  年大幅上升了个7.21  个百分点。
        净利率维持平稳，期间费用率略降，汇兑损失导致财务费用率同比提升1.34  个百分点：公司毛利率、净利率为30.73%、11.62%，同比分别小幅下滑0.6、0.27  个百分点，在去年上游原材料成本大幅提升的背景下仅略有调整，得益于公司完善的供应商体系支持及成本控制能力。公司销售费用率及管理费用率及财务费用率分别为5.80%、11.01%、0.50%，同比分别下降-0.55、-0.92个百分点。而财务费用率为0.5%，同比提升1.34个百分点，这是因为公司本年度汇兑损失1945.76万元，而2016  年汇兑收益为1749.90  万元，对本年度业绩造成较大拖累。
        2018  年经营目标为归母净利润达4.6  亿元——环保及规模效应促使行业集中度快速提升，与此同时公司新兴业务增长迅猛：1）公司2015-2016  年行业低点韬光养晦,大力铺设销售渠道、布局两大生产基地，目前在全球经销网点已达到5000  个、产品放量速度极快，规模效应令公司可维持较低的拿货成本。2017  年下半年以来台州当地政府严厉执行环保整治、对不规范厂商造成较大冲击，旋梭、台板机架等工缝机零配件供应非常紧张，上游的紧缺促使行业优胜劣汰进程的加速。2）新兴业务仍处在高速成长阶段。根据协会统计的行业百家工缝机企业数据，第一，电脑平缝机逐步取代非自动平缝机，累计产量  186  万台，同比增长  65.35%；第二，自动模板机需求放量，年产量突破  3  万台，平均增幅接近  60%；各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速，产量增速超过  40%，引领行业智能转型步伐。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为4.62、5.79、6.82  亿元，EPS  分别为2.24  元、2.80  元和3.30  元，PE  分别为23.22X、18.52X、15.73X，维持“买入”评级。
        风险提示：全球宏观经济复苏不达预期、新产品市场开拓不及预期、人民币汇率。