天风证券-宁波高发-603788-17年业绩符合预期，受益变速操纵器二段跳业绩可期-180401

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        事件概述：
        公司发布2017  年年报：全年实现营业收入12.08  亿元，同比增长40.4%；归母净利润2.33  亿元，同比增长48.3%，符合市场预期。公司拟每10  股派发现金股利10.00  元；并将以资本公积金转增股本，每10  股转增4  股。
        事件评论：
        2017  年业绩超预期，盈利能力增强。受益龙头客户扩张及变速器自动化，公司全年营收达12.08  亿元，同比增长40.4%。其中，变速操纵器及软轴营收同比增长37.4%，营收占比增加3.5  个百分点至52.9%；汽车拉索和电子油门踏板营收分别同比增长20.8%和31.3%。公司毛利率增长1.4  个百分点至33.9%，其中变速操纵器及软轴毛利率增长0.7  个百分点至37.4%，汽车拉索和电子油门踏板分别增加0.5、1.1  个百分点至26.8%、27.3%。此外，公司三费费用率同比减少1.3  个百分点至11.2%。最终，公司净利率较2016年增加1.2  个百分点至19.5%，归母净利润为2.33  亿元，同比增长48.3%。
        2017Q4  利润大幅增长，三费费用率下降。公司Q4  实现营收3.5  亿元，同比增长34.2%，环比增长29.1%。Q4  毛利率由16  年32.5%升至34.0%，环比减少0.8  个百分点。Q4  三费费用率由16  年13.6%降至11.0%，环比减少0.9  个百分点；最终Q4  净利率为18.3%，同比增加0.7  个百分点、环比减少1.0  个百分点，归母净利润为0.64  亿元，同比增长40.6%，环比增长24.2%。
        公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者，业绩可期。在变速器自动化的大环境下，随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加，以及上汽、北汽、长丰猎豹、力帆、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升，2016  和2017  年销量占比分别约为11%和26%。受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级，我们预计该占比于2018  年将继续大幅提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展，除原有客户众泰外，目前正与长安、吉利、比亚迪、长丰猎豹、力帆等多家主机厂开始洽谈及同步研发，有望于2019  年逐步落地。此外，公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会，2018  年有望继续实现量与毛利率的双升。
        投资建议：
        公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉的受益者，汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级，有望实现量价双升；汽车电子产品布局超预期，有望打开长期成长空间。略下调18-19年盈利预测，归母净利润由3.24、4.20  亿元下调至3.14、4.03  亿元。预计EPS  分别为1.88、2.44  元，对应PE  分别为22、17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车产销不及预期，自动、电子变速器渗透速度不及预期等。