东兴证券-山东章鼓-002598-2017年报点评：罗茨风机龙头，受益下游需求复苏-180401

《东兴证券-山东章鼓-002598-2017年报点评：罗茨风机龙头，受益下游需求复苏-180401（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-山东章鼓-002598-2017年报点评：罗茨风机龙头，受益下游需求复苏-180401（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入7.01  亿元，同比增长45.65%；实现归属于母公司股东的净利润6051.04  万元，同比增长23.43%。
        公司为国内罗茨风机龙头。公司近十余年来罗茨鼓风机市场市占率稳居首位，罗茨风机以其性能稳定及成本优势，广泛应用于污水处理系统工程、脱硫脱硝系统工程、工业智能控制、市政、园区工业照明等领域。2017年，受水处理、水泥等下游行业带动，公司风机产品销量大增。其中，罗茨风机销售8457  台，同比增长36.49%；渣浆泵销售2022  台，同比增长71.65%。分行业来看，公司水处理领域实现收入1.60  亿元，同比增长44.95%；水泥领域实现收入7948  万元，同比增长74.26%。
        原料成本及销售费用一定程度压制公司利润表现。公司2017  年营业成本4.68  亿元，同比增加51.77%。分拆来看，直接材料费用达到2.56  亿元，同比增加56.74%；人工费用1898  万元，同比增加39.01%；制造费用3390万元，同比增加21.35%。费用方面，公司2017  年销售费用达到6209.81万元，同比增加58.91%,主要由于职工薪酬、差旅费、招标费、运输费等增加所致；管理费用9243.23  万元，同比增加24.28%。受材料成本上涨和费用增加影响，公司2017  年销售毛利率33.20%，较上年减少2.69  个百分点。公司销售净利率为9.86%，较上年减少1.68  个百分点。
        环保政策趋严助力公司未来发展。在水和气治理的生产工艺中，公司主营产品罗茨风机、离心鼓风机、单级高速离心鼓风机、通风机等产品发挥着重要作用。近年来，国家推出了强有力的大气治理政策，影响着电力烟气脱硫、所有工矿企业锅炉烟气治理（石油化工、化工、煤化工等）、钢铁窑炉烟气治理、焦化烟气治理、水泥窑炉烟气治理等行业。电厂锅炉的超低排放标准，有望助力公司在2020  年前快速发展，为国家SO2  及烟（粉）尘排放贡献力量。水处理方面，公司在市政水处理发展迅猛，ZW  系列和  ZG系列风机均实现翻倍增长，客户数量明显增加。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为8.62  亿元、10.26  亿元和11.50  亿元；归母净利润分别为0.87  亿元、1.03亿元和1.24  亿元；EPS  分别为0.28  元、0.33  元和0.40  元，对应PE  分别为30X、25X和20X。公司作为国内罗茨风机龙头，给予2018  年36  倍合理估值，目标价10.08  元。首次推荐给予“推荐”评级。
        风险提示：1、下游行业环保政策执行力度不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、融资成本大幅提升。