平安证券-无锡银行-600908-息差回升利润增厚，资产质量小幅改善拨备下降-180402

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        投资要点
        事项：  
        无锡银行公布  17  年年报，2017  年净利润同比增  11.45%。营业收入同比上升13.16%，净利息收入同比上升  16.03%，手续费净收入同比下降  9.19%。总资产  1371  亿元（+10.02%，YoY），其中贷款总额+9.65%YoY；存款+11.91%YoY。净息差  2.15%（+19bps，YoY）；成本收入比  30.03%（-2.45pct，YoY）；不良贷款率  1.38%（+11bps，QoQ）；拨贷比  2.67%（-13bps，YoY），拨备覆盖率193.77%（-16.54pct，QoQ）；ROE11.04%（-0.48pct，YoY），ROA  0.76%（+0.02pct，YoY）；资本充足率  14.12%（+147bps，YoY）。拟每  10  股派现1.5  元，现金分红比例  27.86%。
        平安观点：  
        息差回升带动营收上行，对公业务进一步巩固  
        无锡银行  17  年营收和净利润分别同比增  13.16%/11.45%，较  16  年增速分别提升  0.72pct/0.98pct，Q1-Q4  单季营收同比增速分别为  13.53%、12.24%、11.68%、15.36%。拆分来看，17  年利息净收入对公司业绩贡献大，同比大幅增长  16.03%（+9.05pct，YoY），在手续费净收入同比下降  9.19%的情况下，利息净收入占比由  16  年  91.78%提升至  94.18%。我们认为公司盈利的增厚主要来源于净息差的回升，17  年净息差  2.15%，较  16  年提升  19BP，环比  17H1提升  8BP。成本端，成本收入比  30.03%，同比  16  年下降  2.45pct。伴随资产质量优化，公司拨备计提节奏有所放缓，信贷成本率  0.65%，同比下降  0.22  个百分点。
        业务分部来看，对公业务贡献提升，利润总额占比由上年  57.6%提升至  58.7%；资金业务贡献了  31.6%的营收和  30.9%的营业利润，同比分别扩增  10.1pct、1.1pct。
        规模增速稳健，对公贷款高增
        公司  17  年末资产总额  1371  亿元，较年初扩增  10.02%，环比三季末增  5.34%。发放贷款总额较  16  年末增长  9.65%，贷款净额占总资产比重维持在  46.9%左右。其中，票据规模加速收缩，同比降低  24.85%，公司贷款增幅高达  18.6%，占贷款总额比例较年初上升  5.58pct  至  73.98%。公司贷款主要投向制造业和租赁服务业，分别占贷款总额的  34.1%、28.8%，集中度相对较高。证券投资资产增幅  13.15%，较上年  35.62%的增速有所放缓，占比提升  0.94pct  至  34.14%，公司资产结构进一步优化。
        公司负债端以传统客户存款为主，17年存款增幅11.9%，带动负债端占比由16年的82.46%提升至83.61%。存款的  58.73%来自较为稳定的企业存款，但整体活期化率  32.08  %（+3.23pct，YoY），还有待进一步改善。
        不良生成率低，拨备小幅下行
        公司  17  年资产质量小幅改善，不良率  1.38%    ，较年初收窄  1BP，环比三季度上升  11BP。生成端来看，先行指标贷款逾期率和关注类贷款占比双降，分别同比下降  0.2pct/0.12pct  至  1.44%/1.49%，据测算，公司  17  年加回核销的不良生成率为  0.66%，较上年下降  19BP，维持在业内较低水平。逾期  90+/不良的比例同比降  0.7  个百分点至  97.1%，不良认定趋严。由于拨备计提节奏放缓，公司拨备覆盖率下行  7  个百分点至  193.77%，环比三季度收窄  16.54pct，相对充足。
        公司  2017  年资本充足率为  14.12%，较上年同期增加  1.47pct，核心一级资本充足率下滑  0.35  个百分点至  9.93%，环比三季度末收窄  0.13pct，但处于监管要求范围内。
        投资建议
        17  年公司规模增速稳健，受益于净息差回升，利息收入攀升贡献较多利润，业务结构上以对公业务为主导的态势进一步加强，资产质量压力略有缓解，但仍有偏离度。根据公司  17  年年报，我们预计公司  18/19年净利增速为11.1%/15.8%（原为12.1%/13.5%），目前股价对应18/19年PB为1.3/1.2，PE为12.0/10.4，维持公司“中性”评级。
        风险提示
        1）  资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
        2）  行业监管趋严超预期。18  年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。
        3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风栺密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。