安信证券-海油工程-600583-在手订单保障业绩增长，底部复苏拐点渐显-180402

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        ■市场低迷叠加毛利率偏低，公司业绩下滑符合预期。公司公布2017  年年报，实现营收102.53  亿元，同比下降14.5%；实现归母净利润4.91  亿，同比下降62.67%。分季度看，公司Q4  单季度实现收入34.03  亿元，同比下降13.76%，实现归母净利润1.89  亿元，同比下降4.31%。公司业绩下滑主要原因有：1.油公司支出仍处低谷，公司工程量继续下滑。2.执行订单价格较低，毛利率明显下滑，部分项目亏损。
        ■120  亿在手订单保障业绩增长，海外市场获得突破。年报显示，公司2017  年海洋工程业务实现收入64.06  亿元，同比增长2.99%；毛利率6.67%；非海洋工程业务收入37.83  亿元，同比减少33.49%；毛利率45.18%，大幅上升22  个pct。其中非海洋工程业务下滑，主要由于俄罗斯Yamal  LNG  项目已于2017Q3  完工，同时Yamal  项目工作量变更、成本节约也支撑毛利率大幅上升。公司2017  年承揽订单103.66  亿元，同比增长32%，在手未完成订单120  亿元，保障公司今年业绩稳定增长。
        公司2017  年实现海外收入54.05  亿元，占总营收比例52.72%。目前公司与美国福陆联合中标英国FPSO  总包项目，首次打入英国北海市场，并获得首个雪佛龙泰国平台拆除项目。随着当前油价不断回暖，公司目前在手订单良好，未来将继续拓展海外市场，将有效顶替Yamal  项目完工所产生的影响。
        ■经营稳健资产结构优质，资产负债率位处历史最低。公司公告显示2017  年公司销售、管理、财务费用分别为0.14  亿元、8.79  亿元和3.54  亿元，期间费率分别为0.1%、8.6%和3.5%，同比变动分别为0.03、0.65、5.2  个pct，其中财务费用增长主要来自于美元汇兑损失影响。
        同时公司通过稳健经营现金流偿还负债，持续优化资产结构，今年资产负债率为18.55%，同比建设3.8pct，为上市以来历史最低值。公司预计今年收入将出现回暖，目标将营业成本占营收比例控制91%以内，三费比例控制在8%以内。
        ■油价上升驱动行业回暖，受益中海油资本开支提升。今年以来，受益于OPEC  有望延长减产协议至2019  年、沙特、伊朗地缘局势紧张、全球经济增长提振原油需求等因素的影响，油价不断回暖并一度突破70  美元，我们预计未来油价中枢维持60-70美元区间确定性强，充分利好油服行业。此外，中海油公布今年资本支出预算为700-800  亿元，同比去年大幅提升，公司作为中海油重要子公司，有望充分受益。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为9.11  亿元、15.85  亿元和22.02亿元，对应EPS  分别为0.21  元、0.36  元、0.5  元。维持买入-A  评级，6  个月目标价7.73  元，相当于2018  年37  倍动态市盈率。
        ■风险提示：油价复苏不达预期，公司订单情况不达预期。