国信证券-锦江股份-600754-2017年年报点评：Q4扣非业绩大增，中端升级&整合改善助力成长-180330

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        2017  年增长27%，扣非后业绩增76%，略好于我们预期
        2017  年，公司实现营收135.83  亿元，同增27.71%；业绩8.82  亿元，同增26.95%（扣非后增75.85%），EPS0.92  元，略好于我们此前预计的0.90  元。Q4  公司收入增15%，业绩下滑10%，扣非后大增133%，淡季仍表现突出。
        铂涛、维也纳表现突出，原锦江系增长开始加速
        17  年，原锦江系RevPAR  增4.55%（未剔营改增，下同），收入增11%，业绩增约20%+，剔除金广快捷商誉减值影响估算业绩增30%+，表现良好；铂涛可比月RevPAR  平均增8.61%，并表收入增30%，并表业绩大增108%；维也纳可比月RevPAR  平均增2.40%，并表收入和业绩均翻番增长，17H2  收入/业绩同比增30%/43%，表现靓丽；卢浮RevPAR  同增2.2%，业绩大增约80%主要受递延所得税调整影响，剔除所得税影响业绩微增4%。2017  年，公司净增门店826  家，其中中高端占比40-50%，超额完成全年目标。有限服务酒店分部扣除摊销及收购财务费用后业绩7.21  亿元，占公司业绩82%。食品分部估算业绩增长40%，主要受四地KFC  增长推动。公司17  年毛利率微跌0.09pct，期间费率降3.24pct，其中销售/管理/财务费率-4.78/2.10/-0.56pct。
        短看经济型补涨及中端升级，中看激励改善及整合效应显现
        公司预计18Q1  酒店收入增8-19%，增速良好。我们看好供给趋缓下行业未来房价提升及中端升级潜力，公司18  年初已完成收购铂涛12%股权，且截止18.01，公司中端酒店占比达33%（按客房数），相对领先，且已签约酒店47%为中端，有望持续受益。从中线来看，公司在国内有限服务酒店规模排名第一，品牌体系完善，持有部分优质自有物业，子公司层面激励已趋优化，受益国企改革+18  年董事会换届预期下，内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。
        风险提示
        收购标的经营业绩波动大；收购整合商誉减值风险；国企改革进程低于预期等。
        行业复苏+整合改善+国企改革预期，“买入”评级
        预计18-20  年EPS1.12/1.39/1.61  元（假设每年处置1000  万股长江证券），对应A/B  股平均估值29/23/20  倍（不区分则18  年PE31  倍），作为门店规模第一的行业龙头，18  年存有换届预期，内部整合和行业成长可期，维持“买入评级