天风证券-海大集团-002311-产业景气，一季报业绩增长超预期-180402

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        ■事件：
        3  月30  日，公司发布一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属母公司净利润9,250.35  万元-10,984.79  万元，同比增长60%-90%，超市场预期。
        ■我们的观点和看法：
        1、产品力优势是公司一季度业绩增长超预期的根本原因
        公司的业绩高增长，一是公司在原料采购方面的积累和优势，在年初原材料价格快速上涨中收益颇丰。二是在公司多品类发展，发力猪饲料的背景下，我们估计一季度畜禽料销量保持高增长，产品结构持续优化，高技术、高毛利产品占比进一步提升，加上公司去年收购的大信集团并表等因素，使得原先以水产料为核心的业绩季节性进一步弱化。
        2、鱼价持续上涨，2018  年水产料景气延续
        根据农财宝典，3  月，全国水产大省陆续进入迄今为止参与部门最多、规模最大、涉及范围最广的最强春季禁渔期，加上此前一直推行的沿湖、沿江网箱拆除行动，2017  年以来的淡水鱼价高景气将有望延续。根据农财宝典数据，全国草鱼价格经过波动调整后继续上扬，。生鱼本周涨幅超1  元/斤，最高达到14.7  元/斤；而加州鲈四天涨1.5  元/斤，达到了12  元/斤，全国加州鲈价格稳中有涨。鱼价上涨，一方面，将推动农户增加饲料投喂量，助推水产饲料销量提升。另一方面，高鱼价不仅使得颗粒料毛利可维持，而且能够使得加快生长速度的普通膨化料的需求进一步提升，带动公司水产饲料销量结构的改善。我们预计，2018  年，公司水产料有望实现净利润约10.5  亿元，成为业绩增长的主要推动力。
        3、业务全面开花，业绩稳步增长有保证
        水产料景气的同时，公司猪饲料进入厚积薄发阶段，以中大猪配合料为主要市场突破口，进入销量快速增长阶段。禽饲料则随着上游养殖景气的回升，禽料业务盈利能力有望逐步恢复，我们预计，公司禽饲料单吨净利有望由2017  年20  多元/吨提升至40  元/吨。
        我们预计，2018  年，公司饲料销量达到千万吨量级，其中，水产料、猪料、禽料分别为300  万吨（增长约20%）、250  万吨（增长超60%）、500  万吨（增长超10%）。
        ■投资建议：我们预计，2017-2019  年，公司净利润为12.02、15.77、19.64亿元，同比增长40.44%、31.23%、24.51%，对应EPS  分别为0.76、1.00、1.24  元/股。给予18  年估值30  倍，目标价30  元，维持买入评级。
        风险提示：自然灾害风险；政策风险；销量不达预期风险；