安信证券-兴发集团-600141-全年业绩增2倍，有机硅磷矿石望带动业绩弹性-180402

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        事件：兴发集团2017  年年报营业收入157.6  亿元，同比增8.37%，归属上市公司股东净利润3.2  亿元，同比增214.65%。扣非后利润3.82亿元，同比增7119%。四季度单季度归母净利润0.79  亿元，扣非净利润1.39  亿元。
        ■全年主要利润来源于有机硅和草甘膦景气反转。根据公司年报披露，公司75%股权草甘膦子公司泰盛净利润2.29  亿元，75%股权甘氨酸子公司金信净利润8273  万元；50%股权有机硅子公司兴瑞化工净利润3.46  亿元。草甘膦产业链和有机硅产业链复苏是公司盈利增长主要逻辑。根据公司年度经营数据，草甘膦全年均价19564  元/吨，同比2016  年增18.11%，有机硅均价17860  元/吨，同比增55%。主要产品景气反转提升利润。
        ■四季度有机硅及磷矿石价格上涨。有机硅价差四季度环比扩大3600元/吨，磷矿石实现价格扣除增值税后价格228  元/吨，环比增长50  元，磷矿石和有机硅景气度大幅上移弥补了有机硅公司8-11  月技改停产和10  月磷矿石限产带来的产量下滑，使四季度扣非后净利润基本与三季度持平。
        ■看好有机硅扩产和磷矿石限产带来的业绩增量。根据百川，公司去年12  月初有机硅单体16  扩20  已经顺利实现达产，目前一季度有机硅价格继续上涨，看好有机硅带来的业绩弹性。同时，2018  宜昌地区磷矿进一步限产，磷矿石价格望高位维稳。有望带来较大利润增量。
        ■投资建议：，我们预计2017-2019  年公司实现归母净利分别为5.3、7.1  和8.9  亿元，EPS0.88，1.17，1.48  元，目前股价对应PE  分别为17、12  和10  倍。维持买入-A  评级，12  个月目标价20  元。
        ■风险提示：产品景气下移