天风证券-开立医疗-300633-高端产品不断突破，业绩实现高速增长-180401

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        事件：公司发布年报，2017  年，公司实现营业收入98,906.97  万元，同比增长37.49%；利润总额为20,766.40  万元，同比增长47.77%；归属于上市公司股东的净利润为19,002.31  万元，同比增长45.69%；基本每股收益为0.49  元，同比增长36.11%。业绩增长的主要驱动因素包括大健康产业市场规模持续扩大；分级诊疗带动基层医疗机构增长，医疗设备需求量大；受益国产品牌支持政策，龙头企业市占率稳步提升；公司产品升级换代，高端产品比例逐步提高，带动业绩增长。
        公司拟定2017  年度利润分配预案为：以目前公司总股本400,010,000  股为基数向全体股东每10  股派发现金股利0.5  元人民币（含税），共计派送现金红利人民币20,000,500.00  元（含税）。
        公司发布一季报业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1,950  万元—2,150  万元，比上年同期增长了93.75%—113.62%，主要系公司积极开拓市场，产品销售实现稳定增长，同时控制费用支出所致。
        产品升级换代，彩超和内窥镜业务快速发展
        彩超依然是公司主要的收入来源，2017  年彩超收入8.29  亿元，占总收入的比例为83.78%，高端彩超逐步渗透市场，原有产品更新换代，彩超业务毛利率由2016  年的69.1%进一步提升至2017  年的71.0%。
        内窥镜业务线上，公司于2016  年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500，获得市场广泛认可。2017  年内窥镜收入大幅提升，达到7300  万元，同比翻倍增长，收入占比由201  年的5.0%提升至7.4%。HD500  系统已经申报FDA，目前处于技术评审中。
        销售费用平稳增长，研发维持高投入
        2017  年销售费用为2.69  亿元，同比增长36.56%，销售费用率为27.2%，基本维持平稳，费用增长原因主要系本期职工薪酬、市场推广费比上年同期有所增加。2017  年管理费用为2.32亿元，同比增长32.30%，主要系本期职工薪酬、研发投入比上年同期有所增加，管理费用率由2016  年的24.3%下降至23.4%。
        公司一直来都高度重视产品研发的投入以及自身研发综合实力的提高，公司不断加大研发投入力度，2017  研发费用较2016  年提升较多，2017  年研发投入1.77  亿元，同比增长32.2%，占2017  年度营业收入的17.89%。公司研发人员由2016  年的419  人增加至552  人，研发人员占比由28.6%提升至31.6%，研发人员增加利于公司维持高技术壁垒，不断推出优秀产品。
        分级诊疗持续推进，政府集采利好国产品牌
        2017  年，多个省份相应分级诊疗，重点支持基层医院的建设，陆续推出政府集采项目，贵州省、广西省等大单先后推出，利好国产品牌，我们认为国产品牌有望通过政府集采模式，利用性价比优势，快速抢占基层医院市场，提升市场份额，逐步实现进口替代。
        我们预计18-20  年公司EPS  为0.73、0.98、1.28  元，维持目标价，维持“买入”评级。
        风险提示：产品向高端方向发展不及预期，行业竞争激烈；管理水平相对业绩增长滞后等