信达证券-2021年秋季宏观经济与债券市场展望：等待“三大错位”的收敛-210812

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大类资产：结构性过热与衰退式宽松并存今年上半年以来大类资产的轮动显著加快，大类资产表现最好的是商品；1-7月中证国债指数涨幅超过4%，表现甚至强于万德全A；权益市场春节后大幅下跌，4月后有所反弹，7月再度调整，并在风格上呈现分化，创业板指>万德全A>上证综指，但整体仍然维持涨势；商品>债券>股票的格局，代表了结构性过热与衰退式宽松并存的局面。

近期收益率的下行实际上已经提前反映了市场对于经济走弱与政策放松的预期。

尽管在目前经济数据整体仍维持弱势，政府债券发行对于资金面的冲击尚未显现的条件下，这样的预期难以证伪，收益率可能仍将维持底部震荡的局面。

但如果下半年经济并未显示出失速下滑的迹象，推动政策进一步放松，那么收益率突破2.8%的水平仍然相对困难。

后续继续观察地方政府债券发行规模、资金面变化、以及8月下旬进入旺季后高频数据的特征，如果经济数据有所好转，债券市场在下半年仍有调整的可能性。

在当前情况下，我们建议交易型的投资者，可采取哑铃型的策略，如果市场情绪维持乐观，可以获取收益率曲线平坦化带来的资本利得，且10年作为交易品种流动性更好，未来如果市场出现变化可以及时调整久期。

对于配置盘而言，可以等待更好的入场时点。

风险因素：货币政策超预期，经济超预期。