安信证券-新集能源-601918-所得税政策影响业绩，看好未来煤电协同发展-180331

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        ■事件：2018  年3  月29  日，公司发布2017  年年度报告，2017  年实现营业总收入74.67  亿元，同比增长38.18%；归母净利为0.22  亿元，较上年同期减少86.95%。
        点评
        ■Q4  煤炭业务产销两望，业绩同比和环比均下降：据公告，公司四季度营业收入20.28  亿元，同比增加20.67%。环比减少2.23%。四季度归母净利润-1.47  亿元，同比、环比分别下降2185.23%、1023.92%，环比减少52.31%。煤炭业务方面，四季度原煤产量346.99  万吨，同比、环比分别增加2.50%。销售商品煤350.91  万吨，同比增加23.83%，环比减少4.98%，其中对外销量270.06  万吨，同比环比分别增加44.94%、2.64%。电力业务方面，四季度发电量21.41  亿千瓦时，同比、环比分别下降9.07%、22.04%。上网电量20.28  亿千瓦时，同比、环比分别下降22.04%、21.60%。
        ■受益价格上涨，全年煤炭业务毛利增加：煤炭方面，据公告，公司2017  年煤炭业务收入46.67  亿，同比增长8.14%，占总营业收入的62.50%。报告期内，公司原煤产量1655.47  万吨，较2016  年1560.18  万吨同比增加6.11%。其中生产商品煤1333.51  万吨，同比减少3.71%，销售商品煤  1314.58  万吨，同比下降6.41%。对外销量937  万吨，同比下降25.62%。吨煤售价355.05  元，同比增长15.56%。吨煤毛利174.13元，较去年112.10  元同比增加55.34%。公司全年煤炭业务毛利润22.89亿元，同比增长45.38%，毛利率49.04%，较去年的36.48%增加12.56个百分点。
        ■2017  年归母净利同比降86.95%，主因所得税同比提高：公司报告期内实现，归母净利为0.22  亿元，较上年同期减少86.95%。我们认为主要由于所得税同比提高。其中，公司2017  年所得税计5.09  亿元，同比增371.3%。所得税增加的原因主要是由于下属全资子公司与母公司分开缴纳税款。
        ■子公司利辛发电(2×1000MW)实现并网发电，助力全年电力业务增长：报告期内，公司电力业务收入28.00  亿，较去年同期8.37  亿大幅提高234.60%，占总营业收入的37.50%，较去年同期的15.48%增加22.01个百分点。毛利润4.76  亿元，同比增长153.88%，毛利率17.00  亿元，同比减少5.40%。公司电力业务营收大幅增涨的主要原因是2016  年8月和10  月，公司子公司国投新集电力利辛有限公司安徽利辛板集电厂(2×1000MW)项目相继投产。2017  年全年发电量及上网电量分别为98.31  亿千万时、92.88  亿千万时，同比分别增加226.91%、235.52%，平均上网电价0.3575  元，同比增加1.36%。随着公司电厂投产，一体化效应有望逐渐显现，未来公司业绩有望平稳回升。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价3.50  元。我们预计公司2018  年-2020  年的归母净利分别为7.38  亿元、9.24  亿元、10.68  亿元，对应EPS  分别为0.28、0.36、0.41；维持增持-A  的投资评级，6个月目标价为3.50  元，相当于2018  年13  倍动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，所得税费下降不及预期