华泰证券-中远海特-600428-业绩符合预期，受益航运市场复苏-180402

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        2017  年业绩符合预期；2018  年需求增幅或低于预期，下调目标价和评级
        中远海特发布2017  年报，公司实现营业收入65.1  亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.37  亿元，同比增长372.7%，符合我们的预期；扣除非经常性损益后，实现归母净利润2.41  亿（上年同期亏损5,516  万元）。2017  年公司净利润大幅增长，主要受益全球经济向好和航运市场复苏。报告期内，公司平均期租水平为11,441  美元/天，同比上涨35.1%。航运业务毛利润达9.1  亿元，同比上涨118.5%。但是，基于对2018  年全球经济的不确定性，运价及货量增幅或将放缓。我们下调对公司2018/2019  年盈利预测和2018E  PB  估值倍数，下调目标价至5.3-5.5  元，下调评级至“增持”。
        受益全球贸易向好及航运复苏，2017  年公司航运业务盈利大幅增长
        2017  年，公司航运业务收入60  亿元，同比增长12.9%；实现毛利率15.1%，较上年增长7.3  个百分点。各船型业务方面，半潜船业务收入同比增幅最高，达47.6%，其次是汽车船和重吊船业务，收入分别同比增长27.8%和12.9%。毛利润占比方面，半潜船贡献毛利润最多，占比达60%、其次是多用途船和重吊船业务，分别贡献毛利润的23%和12%。汽车船、沥青船和木材船合计贡献毛利润的5%。半潜船业务作为公司未来发展的核心业务，毛利率较高，2017  年达43%。我们预计2018  年伴随国际原油价格上涨，油气项目开发回暖，半潜船业务量有望进一步提升。
        受益“一带一路”战略，多用途船和重吊船业务量有望增加
        “一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好，公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队，将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次，伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备，如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升，我们预测未来两年，公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。
        运价和货量增幅或放缓，下调盈利预测和目标价，下调评级至“增持”
        基于对2018  年全球经济的不确定性，我们预测运价和货量增幅将放缓，我们小幅下调2018/2019  年盈利预测5.5%/4.0%至4.3  亿和5.6  亿元。同时，我们下调对公司2018E  PB  估值倍数，现给予公司1.15x-1.20x  2018EPB  估值（基于公司历史3  年平均PB-0.5  个标准差，最新2018E  BVPS  为4.63  人民币，前值采用1.74x-1.95x  2018E  PB  估值），对应最新目标价区间5.3-5.5  元。下调评级至“增持”。
        风险提示：  1）运价上涨不及预期；2）中美贸易战加剧；3）“一带一路”政策推行进度不及预期；4）全球海工装备需求低于预期。