华金证券-中集集团-000039-价值显著被低估，能化与产城业务存弹性-180329

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        投资要点
        公司营收与净利润大幅增长：公司2017  年实现营业收入763  亿元，同比上升49.28%；实现归母净利润25.09  亿元，同比上升364.97%；实现扣非后归母净利润13.67  亿元，同比上升167.31%；公司综合毛利率18.36%，相对上年略降0.48pct。受益于2017  年全球集装箱航运业复苏，航运企业营运状况改善，集装箱市场需求出现了恢复性增长，集装箱制造业务的销量、收入和盈利均实现大幅回升；此外得益于国家治超政策，明显提振了公司道路运输车辆业务。
        受益于全球贸易复苏，集装箱业务快速回升：受全球贸易持续复苏及2016  年基数较低的影响，公司2017  年集装箱业务收入达250.47  亿元，同比大幅增长126.32%；实现净利润为14.63  亿元，同比增长302.52%；集装箱业务毛利率为15.58%，同比上年10.64%大幅增长。其中普通干货集装箱收入同比增长211.33%。根据WTO  发布的全球贸易景气指数，今年2  月该指数为102.3，高于100  的趋势水平，较2017年11  月的数值高0.1。特别是订单和货运指标增势强劲，显示全球贸易在未来几个月将继续保持在长期趋势水平之上。
        能化装备受益于天然气改革和油价维持较高位：2017  年，公司能源化工及液态食品装备业务实现营业收入118.46  亿元，同比上升26.65%；净利润4.74  亿元，同比2016  扭亏为盈（2016  年亏损8.93  亿元）。旗下中集安瑞科三大业务收入均有不同程度增长。我国政府围绕天然气利用、定价机制、基础设施建设与运营管理等方面密集出台与落地实施了一系列政策。在愈加严格的环保政策要求下，中国开启大规模的“煤改气”工程，激发了国内市场对于天然气需求的大幅增长，也带动了LNG  储运装备需求的增长。中集安瑞科终止收购SOE，并在2016-2017  年计提大幅减值拨备，该影响因素已在2017  年消除。而纵观国际油价在2016  年触底回升后基本稳定在50  美元（ICE  布油）上方，天然气作为石油替代燃料的吸引力逐步恢复，天然气储运装备的市场需求逐步得到回升。我们判断，今年能化装备业务业绩存在弹性。
        国内治超海外复苏，道路车辆业务全面增长：公司道路运输车辆业务在2017  年继续实现全面增长，全年累计销售16.30  万台，同比增长32.41%；实现销售收入为195.21  亿元，同比增长32.84%；实现净利润为10.18  亿元，同比增长32.78%，收入和净利润的增长主要得益于我国市场的良好业绩，欧洲和北美市场收入好于预期以及新兴市场局部地区市场回暖等因素。国内环保、治超政策持续严格，道路运输车辆轻量化产品替换趋势明显，运输类半挂车替换需求增长得到明显的释放。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为892  亿元、1014  亿元、1147亿元；归母净利润分别为31.86  亿元、37.38  亿元、42.48  亿元；按当前股价及盈利预测，2018  年PE  为15  倍，维持“买入-A”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦如越演愈烈，将导致全球经济复苏缓慢，集装箱等业务将受到影响；天然气改革推进缓慢；原材料价格上涨导致成本压力加大等。