民生证券-交通运输行业：增值税率下调利好业绩，看好航空板块表现-180329

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        一、事件概述
        国务院总理李克强3  月28  日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，会议决定自2018  年5  月1  日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。
        二、分析与判断
        增值税下调1%，交运行业受益明显
        交通运输行业增值税税率由11%降至10%，包括航空、航运、铁路、公路的国内运输，不包含物流辅助服务。由于销售航空机票是所开具的并非增值税专用发票（价税分离），因此在票价不变的情况下，增值税率的降低将增加公司收入，增厚净利润。
        从收入端来看，降低增值税率将利好航空公司业绩
        在原税率体系下，营业收入计入为销售/1.11；下调后，营业收入计入为销售/1.10。我们假设含税销售收入不变，在增值税率下降1%时，利润表中营业收入将增加销售（1/1.10-1/1.11）。中国国航2017  年国内收入754  亿元，含增值税收入837亿元，假设票价不变，增值税率由11%下降至10%，则不含税收入增加6.86  亿元（837*1/1.10-837*1.11）。
        从成本端来看，税率降低对可抵扣进项税部分影响较小
        由于只有增值税专用发票才可以对成本端进行进项抵扣，而航空公司的机票销售并不开具增值税专用发票；而专用发票的价格与税分开列示，因此在计入成本的部分并无变化。对于可以有增值税专用发票的的起降成本、经营及融资租赁、飞机维修、飞机进口、燃油采购部分极少有11%的税率，因此不会造成明显影响。
        三、投资建议
        从新执行的夏秋航季航班时刻表可以看出当局对于航空供给侧收紧的坚定态度，供需格局的优化叠加票价上限的放开和增值税税率的下调，将形成对航空公司业绩的有利支撑。我们维持短期回调无忧，长期航空景气向上的判断，坚定看好航空板块。
        我们持续关注航线网络布局完善且覆盖大流量机场占比高，时刻资源优势明显，受益于供给侧改革和票价市场化明显的中国国航、南方航空。
        四、风险提示：
        油价大幅波动；人民币贬值超预期；民航局运力投放管制不及预期；经济增长不及预期。